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公司动态总结：加码工业机器人业务，关注协同效应

核心内容

公司通过控股子公司德国普瑞以1430万欧元（约1.19亿元人民币）收购IMA 100%股权，进一步拓展其在工业机器人领域的布局。IMA专注于工业机器人系统及自动化产品的研发、制造和集成，此次收购将增强公司现有汽车电子业务的协同效应，提升整体盈利能力。

主要观点

• 收购估值合理：本次收购对应2013年IMA营收的10.7倍估值，处于汽车零部件行业合理水平。
• 业务协同效应显著：IMA与德国普瑞在产品、市场及客户方面各有侧重，预计未来协同效应将推动公司在工业机器人领域的全球领先地位。
• 盈利预期提升：收购后IMA预计在2014/15年营收分别达到3780万欧元和3820万欧元，毛利率预计在30%以上，高于当前创新自动化业务的18.4%，未来盈利存在超预期可能。
• 汽车电子业务持续增长：预计未来5年公司汽车电子业务占比将提升至80%，成为公司主要增长引擎。
• 估值与评级：公司预计2014-2016年每股收益分别为0.66、0.88和1.17元，当前股价对应37倍PE，首次给予“买入”评级，6个月目标价31元。

关键信息

• 收购对象：IMA，专注工业机器人系统及自动化产品。
• 收购价格：1430万欧元（约1.19亿元人民币）。
• 业务整合预期：通过整合与市场共享，预计IMA毛利率仍有提升空间。
• 营收预测：
  • 2014年：76.94亿元
  • 2015年：92.97亿元
  • 2016年：109.16亿元
• 净利润预测：
  • 2014年：42.125亿元
  • 2015年：55.996亿元
  • 2016年：74.484亿元
• EPS预测：
  • 2014年：0.66元
  • 2015年：0.88元
  • 2016年：1.17元
• ROE（归属母公司）：
  • 2014年：15.55%
  • 2015年：17.13%
  • 2016年：18.56%

风险提示

• 收购需通过德国反垄断机构审批，存在不确定性。
• 宝马i3销售波动可能影响公司产品配套。
• 普瑞与IMA未来经营整合存在不确定性。

业务结构

公司业务分为两大事业部：

• 汽车电子事业部：包括空调控制系统、驾驶员控制系统、传感器、电控单元、工业自动化。
• 汽车功能件事业部：包括发动机系统、内外饰件、车载娱乐系统、功能件系统。

汽车电子业务亮点

• 客户结构：德国普瑞主要配套宝马、奔驰、大众、通用、福特等五大客户，前五大客户收入占比超85%。
• 产品结构：空调控制系统和驾驶员控制系统占主导地位，合计收入占比超75%。
• BMS业务拓展：公司已为宝马的ACTIVE E/HYBRID混合动力汽车和I系纯电动车提供电池管理系统（BMS），2014年有望开拓2到3家全球级客户。
• 毛利率提升：2013年汽车电子业务毛利率提升至19.3%，预计未来仍有提升空间。

传统业务

• 收入占比下降：预计未来5年传统业务收入占比将下降10个百分点。
• 重点产品：涡轮增压进气系统，2013年实现年产30万套，2014年预计销量翻倍。

估值与财务指标

未来增长逻辑

• 行业趋势：汽车电子行业将快速发展，预计未来三年复合增速17%以上，相当于整车销售增速的两倍。
• 商业模式制约：目前制约汽车智能化的主要因素是商业模式，而非技术。
• 行业竞争：国内汽车电子企业通过自主开发或收购合资的方式切入市场，均胜电子在该领域已取得进展。

总结

公司通过收购IMA，进一步强化在工业机器人领域的布局，预计未来业务整合将显著提升盈利能力。汽车电子业务作为公司重点发展方向，预计未来5年占比将提升至80%，带动整体营收增长。公司当前估值合理，未来增长潜力较大，首次给予“买入”评级。