军工行业6月行业动态报告：并购重组政策再松绑，军工重组预期股配置价值有望凸显-20190628-银河证券-42页_3mb

军工行业研究报告总结

核心内容

行业景气度回升

• 军改尾声，军费预算执行力度加大：军队改革逐步完成，军费预算执行力度增强，行业需求回暖，军费与GDP占比有望进一步提升。
• 业绩增长超预期：2018年及2019Q1军工板块收入和营业利润分别同比增长4.38%、10.57%和18.63%、27.52%。非经常性损益对利润增长贡献显著，2019Q1贡献达83%。
• 行业基本面改善：预计上半年收入维持10%左右增长，经营利润增速回落至15%-20%。

军工自主可控属性强

• 军工行业对外依存度较低，具有较强的自主可控能力，因此在贸易战背景下相对抗风险，具备“避风港”属性。

并购重组政策松绑

• 证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》修订意见，推动军工资产证券化，市场活力增强，相关重组概念股受益。

主要观点

• 军工行业处于成长期，未来有望形成以军民融合为主体的装备市场。
• 美国军工企业兼并浪潮显著提升其盈利能力，中国军工企业盈利能力较低，军品定价改革有望改善。
• 军工集团资产证券化率持续提升，混改逐步推进，资本运作活跃，有利于提升行业整体效率与盈利能力。
• 军工行业估值处于历史底部，具备较高的投资价值。

关键信息

• 军费增长：2019年中国军费预算约为1.19万亿元，同比增长7.5%。
• 资产证券化率：2015年约为33%，2017年底提升至40%，部分集团如中国电子集团达82%。
• 盈利能力对比：中美军工企业盈利能力差异显著，美国军工主机厂净利率、ROE、ROIC等指标均高于中国。
• 投资建议：建议渐进加仓，推荐钢研高纳、大立科技、航天发展、航天电器等估值和成长兼备的个股。

投资建议

• 中证军工指数：2019Q2以来最大回撤约21%，估值风险释放充分。
• 推荐标的：
  • 航天电器（002025.SZ）：月涨幅-1.62%，年初至今涨幅28.44%
  • 航天发展（000547.SZ）：月涨幅6.01%，年初至今涨幅64.52%
  • 钢研高纳（300034.SZ）：月涨幅13.20%，年初至今涨幅79.01%
  • 大立科技（002214.SZ）：月涨幅2.86%，年初至今涨幅17.59%

风险提示

• 军工改革力度不及预期
• 军工订单不及预期

行业数据

• 涉军上市公司数量：130家，占比A股总市值约2.56%
• 估值水平：进入历史底部区域，具备高估值合理性
• 基金持仓：2019Q1军工持仓占比进一步回落，但军工板块低配格局可能被扭转
• 产业资本：呈现增持/回购趋势，显示市场对军工行业信心提升

行业问题与建议

现存问题

• 装备采购费用占比偏低，仍有提升空间
• 国内军工装备市场垄断特征明显，竞争不充分
• 军工主机厂盈利能力长期处于低位
• 军工集团资产证券化率偏低，限制盈利能力

建议与对策

• 提高装备采购费用占比
• 深化军民融合战略，构建军民结合的装备市场
• 推进以竞争为核心的装备采购机制
• 加速科研院所改制，发挥示范效应

行业发展动向

• 军民融合：政策持续支持，基金大量设立，推动军民融合产业发展
• 资产证券化：军工集团资产证券化率稳步提升，进入2.0时代
• 混改推进：混改试点扩大，推动国企改革，增强市场活力

结论

军工行业在政策支持、军费增长、资产证券化和混改等多重因素推动下，具备良好的发展前景。行业基本面持续改善，估值处于历史底部，投资机会凸显。建议投资者在风险可控范围内，逐步增加军工板块配置。