军工行业1月行业动态报告：新冠疫情对军工板块影响有限，建议关注红外和卫星产业链银河证券-32页_2mb

军工行业研究报告总结

核心内容

• 军工行业在2020年受新冠疫情的影响相对较小，整体表现稳健。
• 军费预算执行力度加大，行业基本面持续改善，军费GDP占比有望进一步提升。
• 军工改革逐步深入，改革红利释放，国企改革成为投资主线。
• 军工行业处于成长期，新型产业格局正在形成，重点聚焦在“小核心、大协作”模式。
• 军工板块估值水平约50.7倍，距离中枢仍有约12%的回归空间，具备估值优势。
• 投资建议关注红外测温产业链和商业卫星产业链，推荐中航沈飞、海格通信、中国卫星、中航电测等白马股，以及大立科技、航天发展等成长型公司。

主要观点

• 军费增长与军改影响：军改接近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业需求回暖，2019年和2020年有望迎来订单增长。
• 中美盈利能力差异：美国军工企业高度集中，盈利能力显著高于中国，中国军工主机厂盈利能力较低，军品定价改革将有助于提升盈利能力。
• 国企改革预期升温：2020年初国企改革三年行动方案出台，改革红利释放，推动军工国企上市公司发展。
• 资产证券化率提升：军工集团资产证券化持续推进，部分集团如中国电子集团、中航工业集团等已实现较高证券化率，未来仍有提升空间。
• 股权激励政策完善：股权激励政策进一步完善，有助于提升军工央企上市公司的经营效率和盈利能力。

关键信息

• 军费预算：2019年中国军费预算约为1.19万亿元，同比增长7.5%，军费GDP占比约为1.3%，低于美国和俄罗斯。
• 军工板块表现：2019年前三季度军工板块营收增长5.90%，归母净利增长6.19%，但Q3出现下滑。
• 资产证券化率：截至2018年底，军工集团资产证券化率整体高于40%，但部分集团如航天科技、航天科工、电子科技等仍低于30%。
• 估值水平：军工板块估值水平处于历史底部区域，具备12%的修复空间。
• 持仓变化：2019Q4基金军工持仓占比为1.1%，持续走低，但持仓集中度有所回升。
• 行业前景：军工行业具备成长性，未来将受益于军品定价改革、资产证券化及股权激励等政策推动。

投资建议

• 关注产业链：建议关注红外测温产业链和商业卫星产业链。
• 重点个股：
  • 中航沈飞（600760.SH）：月涨幅30.14%
  • 海格通信（002465.SZ）：月涨幅10.06%
  • 中国卫星（600118.SH）：月涨幅23.14%
  • 中航电测（300114.SZ）：月涨幅1.54%
  • 大立科技（002214.SZ）：月涨幅23.14%
  • 航天发展（000547.SZ）：月涨幅1.18%
• 策略：整体策略为谨慎乐观，建议关注军工行业改革红利释放带来的投资机会。

风险提示

• 军工改革力度不及预期
• 军工订单不及预期

相关研究与数据

• 军工行业涉及158家上市公司，A股市值占比约2.80%，仍处于较低水平。
• 美国军工行业上市公司数量虽少，但市值远高于中国，具备较强吸引力。
• 军工板块贝塔系数约为1.076，具有较强的波动性。

未来展望

• 2021-2023年将成为军工科研院所改制和资本化的高潮期，资产证券化率有望进一步提升。
• 股权激励政策松绑，将有助于提升军工央企上市公司经营效率和盈利能力。
• 军工行业具备高确定成长性、优质资产注入预期及改革红利释放等多重利好，估值有望修复。

总结

军工行业在2020年面临疫情挑战，但整体影响有限，行业基本面持续改善。军费预算执行力度加大，军改接近尾声，改革红利释放，为行业发展注入动力。中美军工企业盈利能力差异显著，国内主机厂有望受益于军品定价改革。资产证券化率提升、股权激励政策完善，进一步激发行业活力。军工板块估值处于历史底部，具备修复空间，建议关注红外和卫星产业链，以及具备成长潜力的军工企业。