20210802-天风证券-8月资产配置策略_结构性风险与结构性机遇并存_28页_2mb

8月资产配置策略总结

核心内容概述

本报告基于2021年8月的宏观环境与政策状态，提出了资产配置建议，重点分析了权益、债券、商品及人民币策略的配置逻辑与权重分配。同时，结合量化模型与行业轮动分析，对市场走势进行了预测与建议。

主要观点与建议

1. 宏观环境与政策状态

• 经济数据：6月经济数据总体好于预期，除房地产开工较弱外，其他如工业增加值、制造业投资、社零、出口等均表现良好，经济结构更加均衡。
• 增长趋势：下半年至明年上半年，经济增长温和回落，但斜率平缓。
• 政策动态：7月全面降准50bp，释放约1万亿资金，对冲MLF到期与缴税缺口，货币政策偏松，财政政策偏紧。
• 资产配置建议：权益资产维持标配，债券资产上调利率债至高配，信用债和可转债至标配；商品方面，下调农产品至标配或低配，维持低配贵金属和工业品；建议标配做多人民币策略。

2. 资产配置建议

• 权益资产：维持【标配】，其中军工板块表现突出，是最具配置价值的板块。
• 债券资产：上调利率债至【高配】，上调高等级信用债和可转债至【标配】。
• 商品资产：下调农产品至【标配或低配】，维持低配贵金属和工业品。
• 人民币策略：建议标配做多人民币，因短期交易拥挤度下降，市场情绪反转迅速。

3. 量化模型分析

• 股票配置建议：减配股票，因信用因子收紧，货币因子偏松。
• 债券配置建议：减配债券，因经济数据下行，实体经济货币条件下降。
• 行业轮动：基于现金流与折现率模型，建议配置成长与消费板块，因现金流下行，折现率下行。

4. 权益市场分析

• 7月市场回顾：市场波动加大，呈现极致分化，新能源、半导体、军工等高端制造板块走强，金融、消费等板块走弱。
• 政策影响：政策变化助推市场分化，服务业反垄断、房地产调控等政策对相关板块造成压力。
• 盈利预期：板块表现主要由盈利预期差异决定，中证500表现优于沪深300，军工板块最受关注。

5. 债券市场分析

• 宏观形势：下半年形势复杂，利率方向取决于价格工具是否运用。
• 配置策略：利率债与信用债供给可能影响市场，但整体配置比例预计保持平稳，利率债约20%，信用债约50%，其他资产约30%。
• 宏观杠杆率：预计下半年宏观杠杆率稳中略升，社融增速回落最快的阶段已过，四季度有望反弹。

6. 有色与原油市场分析

• 基本金属：铜、铝、锌需求旺季来临，价格有望持续上涨，尤其是铝价，因供需缺口及碳中和政策影响，可能再创新高。
• 锂盐价格：碳酸锂和氢氧化锂价格有望持续上涨，建议关注资源自给率高的企业，如天齐锂业、融捷股份。
• 原油市场：OPEC增产计划实施后，2021年可能出现供过于求，对油价形成压力，影响非OPEC产量，尤其是美国页岩油产量。

关键信息

1. 资产配置权重建议

2. 行业轮动与板块表现

• 7月表现：有色金属、钢铁、电力设备等周期上游板块表现较好，金融、消费等板块走弱。
• 未来趋势：成长与消费板块在现金流下行、折现率下行环境下更具配置价值。
• 重点推荐行业：新能源（尤其上游）、半导体、军工等高端制造领域。

3. 市场风险提示

• 经济修复不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

图表与模型分析

1. 主要资产表现回顾

2. 行业与板块表现

3. 量化模型信号

• 货币因子：偏松（信号为“放松”）
• 信用因子：偏紧（信号为“收紧”）

总结

本报告指出，当前市场呈现结构性风险与结构性机遇并存的特点。在宏观政策偏松、经济温和回落的背景下，建议维持权益资产的标配，重点配置军工等高端制造板块，同时上调利率债至高配，信用债和可转债至标配。商品方面，关注有色金属和锂盐的上涨潜力，下调农产品配置。人民币策略建议标配，因短期交易拥挤度下降。整体配置建议保持谨慎，走一步看一步，关注政策变化与基本面动向。