20231011-万联证券-可转债新券申购分析_国内知名锂电池负极材料供应商_12页_869kb

报告摘要

翔丰转债（123225.SZ）总结

核心内容概览

翔丰转债（123225.SZ）是由翔丰新材发行的可转换公司债券，发行规模为8.00亿元，发行期限为6年，主体及债项评级均为AA-，发行方式为优先配售与网上申购结合。该转债具有市场化条款，包括回售、强赎和下修条款，预计上市首日溢价率在26%-31%之间，对应目标价格区间为129-134元。网上中签率预计为0.0017%，整体申购吸引力适中。

翔丰新材是一家专注于锂电池负极材料研发、生产和销售的国内领先企业，其产品涵盖天然石墨、人造石墨及非石墨类新型负极材料，广泛应用于消费电子、新能源汽车及储能领域。公司与比亚迪、LG新能源、宁德时代等头部企业建立了长期合作关系，客户集中度高，市场认可度高。

主要观点

1. 转债申购价值分析

条款设计：条款中规中矩，具有市场化特征，回售、强赎和下修条款设置合理，有助于平衡投资者与发行人利益。
债底保护：纯债价值为86.14元，纯债溢价率16.09%，YTM为3.61%，债底保护一般。
转股溢价率：转股溢价率为-2.21%，表明当前转债价格低于正股价值，具备一定吸引力。
股本稀释：若全部转股，总股本稀释率17.87%，流通股本稀释率19.64%，存在一定的股本摊薄压力。

2. 正股基本面分析

行业前景：锂电池负极材料行业需求快速增长，预计未来几年仍将保持40%以上的复合增长率，市场空间广阔。
财务表现：2023年H1营业收入同比增长5.37%，但归母净利润同比下滑25.25%，显示短期业绩承压。期间费用率上升至13.06%，主要由于研发及利息支出增加。
盈利能力：销售毛利率和净利率在2023年H1有所回升，分别为21.51%和6.90%，显示公司盈利能力逐步改善。
估值水平：截至2023年9月28日，公司PE(TTM)为27.41倍，年化波动率50.12%，正股弹性较好，表现优于行业指数。

3. 公司竞争优势

技术实力：公司与多所重点高校建立产学研合作，专注于技术创新，拥有62项发明专利。
产品性能：公司产品具备高能量密度、低膨胀、长循环等优势，受到下游客户高度认可。
客户资源：客户集中度高，前五大客户销售收入占比超过50%，其中前两大客户占比超30%，客户粘性强。

4. 募资项目分析

项目内容：本次募集资金拟用于6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。
项目投资：生产基地建设投资12亿元，研发中心投资1.35亿元，流动资金补充2.25亿元。
项目效益：项目达产后预计年均营业收入20.48亿元，年均税后净利润2.29亿元，税后静态投资回收期为7.33年，动态回收期10.73年，内部收益率19.45%，具有较好的投资回报潜力。

关键信息

发行时间：2023年10月10日（T日）为发行日，10月16日披露发行结果公告。
股权结构：公司股权较为分散，前十大股东持股比例合计36.20%，前三大股东持股25.39%。
风险提示：
- 信用风险超预期；
- 募资项目进展不及预期；
- 上游原料价格波动超预期；
- 正股股价波动超预期。

投资评级

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月行业指数相对大盘涨幅10%以上；
- 同步大市：未来6个月行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
- 弱于大市：未来6个月行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月公司相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：未来6个月公司相对大盘涨幅5%-15%；
- 观望：未来6个月公司相对大盘涨幅-5%至5%；
- 卖出：未来6个月公司相对大盘跌幅5%以上。