20221031-西南证券-志邦家居-603801.SH-衣柜业务保持较快增长_盈利能力稳健_5页_1mb

报告摘要

衣柜业务总结

核心内容

本总结分析了某公司2022年前三季度的财务表现及业务发展情况，重点关注衣柜和橱柜业务的增长趋势、盈利能力变化以及现金流改善情况。同时，对未来的盈利预测、投资建议和潜在风险进行了概述。

主要观点

业绩稳健增长：公司2022年前三季度实现营收35.2亿元，同比增长5.9%；归母净利润3.1亿元，同比增长4.9%；扣非净利润3亿元，同比增长2.4%。其中，2022Q3营收14.8亿元，同比增长4.8%；归母净利润1.6亿元，同比增长6%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长8.4%。
盈利能力保持稳定：公司前三季度整体毛利率为36.8%，同比提升0.4个百分点；Q3毛利率为37.5%，同比提升2个百分点，主要得益于整体橱柜和定制衣柜盈利水平的提升。净利率为9%，同比微降0.1个百分点，但Q3净利率提升至10.6%，盈利能力保持稳定。
现金流明显改善：公司Q3末合同负债达4.4亿元，显示在手订单充足；期末经营现金流净额同比增长79.3%，现金流情况显著改善。
衣柜业务增长亮眼：定制衣柜业务保持强劲增长，前三季度营收14.4亿元，同比增长21.5%；Q3增速达20%，表现出较强的经营韧性。
橱柜业务受渠道影响承压：整体橱柜业务前三季度营收17.5亿元，同比下降6.4%；Q3同比下滑6.2%，主要受到大宗渠道影响。
木门及其他产品增长：木门业务前三季度营收1.2亿元，同比增长61.1%；其他产品营收2亿元，同比增长6.3%。
渠道布局有序：截至Q3末，公司整体厨柜、定制衣柜、木门及直营店数量合计达4167家，较期初净新开425家。预计随着线下客流恢复，零售业务有望加快增长。
大宗业务逐步修复：Q3大宗渠道收入3.8亿元，同比下降6%，降幅较上半年有所收窄。预计在保交付政策推动下，房企交付节奏加快，将带动公司大宗业务增速修复。

关键信息

财务表现

营收：2022年前三季度营收35.2亿元，同比增长5.9%；Q3营收14.8亿元，同比增长4.8%。
净利润：归母净利润3.1亿元，同比增长4.9%；扣非净利润3亿元，同比增长2.4%。
毛利率：前三季度整体毛利率36.8%，同比提升0.4个百分点；Q3毛利率37.5%，同比提升2个百分点。
净利率：前三季度净利率9%，Q3净利率10.6%，盈利能力保持稳定。
费用率：总费用率25.9%，同比提升0.3个百分点，其中销售费用率上涨1.2个百分点，管理费用率上涨0.5个百分点。
现金流：Q3末合同负债4.4亿元，期末经营现金流净额同比增长79.3%，现金流情况改善。

业务增长

衣柜业务：定制衣柜业务前三季度营收14.4亿元，同比增长21.5%；Q3增速达20%。
橱柜业务：整体橱柜业务前三季度营收17.5亿元，同比下降6.4%；Q3同比下滑6.2%。
木门业务：前三季度营收1.2亿元，同比增长61.1%；Q3增速为6.2%。
其他产品：前三季度营收2亿元，同比增长6.3%；Q3增速为14.8%。
零售业务：前三季度直营店和经销店营收分别为2.9亿元和21亿元，同比增长31.2%和7.6%。
门店数量：截至Q3末，公司整体厨柜/定制衣柜/木门/直营店数量分别为1713/1709/713/33家，合计4167家。

盈利预测与投资建议

EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.70元、2.07元、2.42元。
PE估值：2022-2024年PE分别为12倍、10倍、9倍。
投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动：可能影响公司成本结构和毛利率。
终端销售不及预期：可能影响整体营收增长。
地产政策波动：可能对大宗渠道业务产生影响。

附录信息

财务预测表

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5152.80	5588.86	6637.23	7723.10
增长率	34.17%	8.46%	18.76%	16.36%
归属母公司净利润(百万元)	505.52	529.48	646.29	755.54
增长率	27.84%	4.74%	22.06%	16.90%
每股收益EPS(元)	1.62	1.70	2.07	2.42
净资产收益率ROE	19.51%	17.93%	18.80%	18.89%
PE	12.87	12.29	10.07	8.61
PB	2.51	2.20	1.89	1.63
PS	1.26	1.16	0.98	0.84
EV/EBITDA	7.97	5.83	4.38	3.02