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传媒行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，传媒行业整体表现分化明显，强者愈强。传媒板块年初至今下跌 31.15%，跑输上证综指、深证成指和创业板指。行业总市值为 1317619.17亿元，流通市值为 860901.28亿元。行业整体营收同比增长 35.6%，净利润同比增长 17.1%，但扣非净利润增速仅为 13.1%，毛利率和净利率持续下滑。

主要观点

• 行业分化显著：整合营销板块表现突出，营收和利润增速均较高，而电影动画板块营收、利润增速背离严重，经营性净现金流不容乐观。游戏行业应收账款大幅增加，现金流恶化。
• 政策影响：政策端限制较多，包括内容上线限制和游戏版号申请暂停，影响行业景气度和融资渠道。随着部分热门剧集上线，预计有一定缓解。
• 资金端压力：行业热潮褪去后，资金短缺问题凸显，融资渠道不畅，税收政策变更导致项目开机延迟或取消，影响业绩确认。
• 人口红利消退：游戏行业依赖买量模式，但用户红利消退和短视频、直播等娱乐形式竞争加剧，导致利润增速放缓。
• 转型压力：出版传媒板块受行业增速放缓和纸价上涨影响，净利润首现负增长。转型至教育、IP开发等方向，但进展有限。

关键信息

行业整体表现

• 营收增速：35.6%
• 净利润增速：17.1%
• 扣非净利润增速：13.1%
• 销售毛利率：26%
• 销售净利率：11%
• 三费费率：整体下降

子板块表现

• 整合营销：营收增长最快（136.1%），利润增长33.6%
• 网络游戏：营收增长33.5%，扣非净利润增长27.1%
• 互联网：营收增长30.2%，扣非净利润增长33.6%
• 电影动画：营收增长18.8%，利润增长2.8%
• 平面媒体：营收增长15.3%，利润下滑
• 广播电视：营收下滑11.4%，利润下滑44.1%

重点公司分析

投资建议

• 关注细分板块龙头：如分众传媒、视觉中国、芒果超媒、横店影视、光线传媒、完美世界等。
• 推荐标的：分众传媒（阿里巴巴战略入股，线下营销价值趋势提升，现金流出色）；视觉中国（图片版权行业龙头）；芒果超媒（优质内容版权资源+新媒体一体化运营龙头潜力标的）；横店影视（深耕二三线城市，资产联结影院布局为主）；光线传媒（国内电影发行龙头，线上线下业务打通）；完美世界（产品丰富，品类拓展，用户面扩展，影视游戏同步发展）。

风险提示

1. 股市系统性风险
2. 内容持续盈利风险
3. 行业竞争加剧风险