传媒行业2018半年报总结：分化明显，强者愈强-20180903-中泰证券-24页-2mb

传媒行业2018年中报总结

核心内容概览

2018年上半年，传媒行业整体表现分化明显，强者愈强。传媒板块年初至今下跌31.15%，跑输上证综指、深证成指和创业板指。行业总市值为1317619.17亿元，流通市值为860901.28亿元。整体PE（TTM）为21X，在所有板块中排名第13，估值水平明显下降。

主要观点

行业整体表现

• 营收与净利润增速略有回暖：2018H1营收增速为35.6%，净利润同比增速为17.1%，扣非净利润增速为13.1%。但毛利率和净利率继续下探。
• 行业竞争加剧：随着政策限制和行业景气度下降，传媒行业整体面临经营性净现金流压力，尤其是游戏和营销板块。

子板块表现

• 营销板块：整体增速9.3%，其中楼宇广告持续高景气。CPM成本优势显现，传统行业广告主投放量增加，消费者闲暇时间转化效率提升。
• 影视内容板块：营收增长平稳，但净利润因光线传媒出售新丽传媒股权而大幅上升。行业进入后并购时代，利润率难以维持高位，现金流恶化增加财务费用。
• 游戏板块：利润增速放缓，行业规模增速下滑明显。应收账款大幅提升，现金流情况不容乐观。中小公司面临淘汰，集中度提升。
• 出版板块：行业增速放缓，电商渠道增长较快。受纸价上涨和税收政策影响，上市公司净利润首现负增长，但下半年有望转暖。
• 院线板块：营收增长缓慢，经营性净现金流下降。成本端增长，新建影院盈利周期较长，行业竞争依然激烈。

关键信息

营收与利润

• 传媒行业整体营收：2018H1同比增长35.6%，但净利润增速为17.1%，扣非净利润增速为13.1%。
• 营销板块：营收同比增长41.78%，楼宇广告表现突出。
• 影视板块：营收同比增长12.10%，净利润同比增长57.67%，主要受益于光线传媒出售新丽传媒股权。
• 游戏板块：营收同比增长25.37%，但扣非净利润增速放缓至23.42%。
• 出版板块：营收同比增长2.48%，净利润同比下降3.07%。
• 院线板块：营收同比增长4.91%，扣非净利润同比下降9.5%。

估值与现金流

• 传媒板块估值：整体动态市盈率为21X，明显下降。
• 经营性净现金流：整体行业经营性净现金流压力较大，游戏和营销板块应收账款大幅增加。

投资建议

• 推荐关注：拥有明显壁垒和规模优势、现金流充沛的标的，如分众传媒、视觉中国、芒果超媒、横店影视、光线传媒、完美世界。
• 风险提示：股市系统性风险、内容持续盈利风险、行业竞争加剧风险。

重点公司分析

行业展望

• 楼宇广告：预计下半年仍将保持高景气度，因互联网广告成本上升、传统广告主投放增加、消费者闲暇时间转化效率提升。
• 投资建议：继续关注细分行业龙头，如分众传媒、视觉中国等，其具有明显的壁垒和规模优势，现金流充沛，具备估值溢价。

风险提示

• 股市系统性风险：市场整体波动可能影响传媒板块表现。
• 内容持续盈利风险：行业竞争加剧，内容公司盈利压力较大。
• 行业竞争加剧风险：用户红利消退，买量模式受短视频、直播等冲击，行业集中度提升。