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报告摘要

圆通速递2022年1-2月业绩总结

核心内容

圆通速递在2022年1-2月实现了快递业务量和盈利的双超预期表现，显示公司业绩持续改善。公司1-2月快递业务完成量为22.97亿票，同比增长27.81%；归属于上市公司股东的净利润约5.45亿元，同比增长186.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约5.16亿元，同比增长207.45%。这一业绩表现远超行业平均水平，行业1-2月增速约为19%。

主要观点

件量增长超预期：圆通速递的件量增长主要受益于上游电商消费的带动，以及行业格局集中化导致的市场份额向头部企业转移。极兔与百世的整合过程中出现客户流失，进一步推动了市场份额的集中。
单票盈利提升：1-2月单票快递盈利达到0.21元，高于预期，主要由于价格维持在去年旺季水平，同时成本压力部分被消化。预计2022年第一季度单票盈利水平在0.19-0.20元之间，中枢同比/环比增速分别为+95% / +39%。
行业进入高质量发展期：随着《浙江省快递业促进条例》等政策的落地，行业监管趋严，竞争格局逐步清晰，行业有望进入高质量发展阶段。
油价上涨可传导：国内油价上涨可能通过提价转嫁，预计2022年价格总基调为稳，公司有望继续迎来业绩与估值双升。
中长期增长空间：随着线上渗透率的提升，行业作为成长赛道，未来增长空间较大，服务成为新的竞争要素，价格有望稳中有升。

关键信息

财务表现

2022年1-2月：快递业务完成量22.97亿票，同比增长27.81%；净利润5.45亿元，同比增长186.36%；扣非净利润5.16亿元，同比增长207.45%。
2021-2023年盈利预测：归母净利润分别为21.2/33.0/42.1亿元，对应现股价PE为26/17/13倍。
每股收益：预计2022年每股收益为0.96元，2023年为1.23元。
每股净资产：预计2022年每股净资产为6.97元，2023年为7.87元。

估值与财务指标

市盈率（PE）：2022年预计为16.9倍，2023年为13.3倍。
市净率（PB）：2022年预计为2.3倍，2023年为2.1倍。
净利润率：2022年预计为6.1%，2023年预计为6.8%。
ROIC：2022年预计为36.9%，2023年预计为56.1%。
股息收益率：2022年预计为1.6%，2023年预计为2.0%。
分红比率：2022年预计为27.0%，2023年预计为26.6%。

投资建议

投资评级：买入-A，6个月目标价24.01元。
公司优势：持续的数字化能力建设、客户结构调整带来的品牌溢价。
行业前景：服务成为新的竞争要素，价格有望稳中有升，行业格局逐步清晰，龙头将充分受益。

风险提示

电商需求不及预期：若电商消费增长不及预期，可能影响快递业务量。
价格竞争缓解不及预期：若行业价格竞争未能有效缓解，可能影响盈利。
成本上升：油价、人工、租金等刚性成本上升可能对盈利构成压力。

财务预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	31,151.1	34,907.0	45,258.2	54,098.3	62,062.2
净利润	1,667.7	1,766.8	2,115.2	3,309.9	4,209.0
EPS(元)	0.49	0.51	0.62	0.96	1.23
BVPS(元)	3.75	4.99	6.30	6.97	7.87
PE(X)	33.5	31.6	26.4	16.9	13.3
PB(X)	4.3	3.3	2.6	2.3	2.1
ROIC	19.5%	21.9%	17.1%	36.9%	56.1%

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	13.4%	12.1%	29.7%	19.5%	14.7%
营业利润增长率	-10.4%	-2.1%	8.8%	73.0%	29.2%
净利润增长率	-12.4%	5.9%	19.7%	56.5%	27.2%
EBITDA增长率	24.9%	-17.6%	8.8%	53.9%	24.2%
ROE	12.9%	10.3%	9.8%	13.8%	15.6%
ROA	7.6%	7.0%	6.4%	9.6%	10.7%
ROIC	19.5%	21.9%	17.1%	36.9%	56.1%
费用率	4.0%	3.2%	3.2%	3.1%	3.0%
资产负债率	40.3%	33.7%	34.3%	31.1%	32.0%
流动比率	1.53	1.00	1.84	2.18	2.26
速动比率	1.52	1.00	1.83	2.18	2.25
利息保障倍数	56.03	-148.72	-79.43	-165.93	-223.68
DPS(元)	0.14	0.14	0.16	0.26	0.33
分红比率	28.5%	26.8%	25.9%	27.0%	26.6%
股息收益率	0.9%	0.8%	1.0%	1.6%	2.0%

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS(元)	0.49	0.51	0.62	0.96	1.23
BVPS(元)	3.75	4.99	6.30	6.97	7.87
PE(X)	33.5	31.6	26.4	16.9	13.3
PB(X)	4.3	3.3	2.6	2.3	2.1
P/FCF	25.9	-24.9	13.0	12.5	10.6
P/S	1.8	1.6	1.2	1.0	0.9
EV/EBITDA	8.6	10.1	13.2	7.9	5.6

结论

圆通速递在2022年1-2月表现出色，件量和盈利均超预期。公司业绩改善趋势明显，预计2022年Q1单票盈利水平将维持较高水平，业绩确定性高。在行业监管趋严、价格稳中有升的背景下，公司有望继续迎来业绩与估值双升。中长期来看，线上渗透率的提升将为行业带来增长空间，服务成为新的竞争要素，龙头公司将充分受益。

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