20240410-天风证券-森马服饰-002563.SZ-坪效提升驱动增长_经营质量改善_4页_780kb

好的，这是对提供的森马服饰（002563）证券研究报告的总结：

森马服饰（002563）年报点评报告摘要

核心观点：
维持“买入”投资评级。公司2023年业绩显著改善，收入和扣非净利润均实现高速增长，零售端表现强劲，经营质效提升。调整盈利预测，预计未来三年业绩持续增长。

业绩亮点

• 强劲增长： 2023年公司实现营业收入1366亿，同比增长25%；归属于母公司净利润112亿，同比增长76%；扣除非经常性损益的净利润102亿，同比增长105%。
• 优异分红： 公司拟累计分红112亿，占归母净利润的74%，上市以来累计分红总额达519亿，分红率达742%。
• 零售回暖： 全年终端零售同比增长34%，逐季向好。2024Q1零售额同比增长16%，其中巴拉巴拉增速亮眼(+33%)。
• 效率提升：
  • 毛利率创新高： 2023年毛利率达44%，同比提升2.7个百分点。
  • 费用率下降： 全年期间费用率同比下降约11个百分点（主要受存款利息增长影响），销售、管理、研发和财务费用率均呈优化趋势（除财务费用负增长扩大）。
  • 坪效大幅改善： 2023年平均坪效达9425元/年，同比增长363%。
  • 库存周转加速： 存货周转天数减少，期末库存余额下降，资产减值损失减少。

渠道与业务结构

• 线下渠道恢复： 虽然门店总数略有下降（-203家），但坪效驱动线下业务增长。
• 巴拉巴拉稳健发展： 在新加坡开设首家海外店，运动户外产品线加速孵化。
• 线上、加盟贡献增长： 线上收入同比下滑35%（毛利率大幅提升）；加盟收入增速较快（+10%）；直营收入也实现增长（+19%）。

未来展望与估值

• 战略重点： 2024年将持续提升商品运营效率、加速数字化运营、推进海外扩张。
• 盈利预测： 调整后预计2024-2026年营业收入分别为152亿、168亿、184亿；归母净利润分别为135亿、153亿、171亿。对应PE从当前水平逐步降至92倍。
• 估值： 基于改善的盈利能力和增长前景，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动、品牌运营风险、原材料价格变动、存货管理及跌价风险、进出口贸易风险、分红计划实施不及预期等。

财务摘要（关键数据点）： 2023年毛利率44%（创新高），净利率8.2%（提升36个百分点），ROE 97.6%（提升近两倍）。预期未来收入与利润将持续增长。