以2016_2018年发债主体为样本观察：可转债发行后中低评级企业信用资质变化研究-20220415-中诚信国际-24页_2mb

可转债发行后中低评级企业信用资质变化研究总结

一、我国可转债市场发展简述

我国可转债市场发展可分为以下三个阶段：

• 萌芽探索期（1992-2005年）：市场制度与实践均不成熟，仅发行488亿元、39只可转债。
• 规范成熟期（2006-2016年）：发行制度正式确立，发行量提升至2735亿元、84只。
• 蓬勃发展期（2017年至今）：受定增受限和信用申购政策影响，2017-2021年发行规模达10046亿元、638只，超过前两大阶段总和的3倍。

可转债发行主体以民营企业为主，主体评级集中在AA级，行业分布以化工、机械设备、医药生物、电子、公用事业等制造业为主。

二、中低评级企业发行可转债后的信用资质演变情况

主要观点

• 盈利能力提升：发行后3年内，盈利能力普遍改善，净利润同比增长的发行人占比提升，ROE也有所增长。
• 经营活动现金流弱化：尽管盈利能力提升，但经营活动现金流表现较弱，正现金流比例上升幅度低于全市场。
• 资产负债结构稳定：整体资产负债率维持在48%左右，但部分企业资产负债率波动较大。
• 短期偿债能力下降：短期债务规模增加，货币资金/短期债务比例下降，部分企业短期偿债能力较弱。
• 财务表现分化明显：部分企业因募投项目投产较快而财务表现较好，而部分企业因项目周期长或行业下行导致信用资质下降。

关键数据

• 2016-2018年发行可转债的主体中，有14家在3年内出现外部评级调整，占比15%。
• 评级下调的可转债表现较差，评级上调的可转债表现较好。
• 3年内强赎退市的可转债占公开发行可转债的38.8%，仍有52只存续。

三、典型案例分析

信用资质提升案例

• 东方财富：

  • 发行“东财转债”，募集资金46.5亿元，主要用于证券业务扩张。
  • 发行后营业收入年均复合增长率超过60%，净利润持续增长，现金流改善，短期偿债能力增强。

• 东方雨虹：

  • 发行“雨虹转债”，募集资金18.4亿元，用于防水材料制造项目。
  • 项目投产较快，业务增长显著，净利润持续增长，短期偿债能力良好。

信用资质下降案例

• 众信旅游：
  • 发行“众信转债”，募集资金4.55亿元，用于旅游平台建设。
  • 项目周期较长，叠加行业景气度下行，导致业绩大幅下滑，净利润亏损，短期偿债能力下降。

四、结论与展望

核心结论

• 短期影响：中低评级企业发行可转债后，盈利能力提升，但经营活动现金流弱化，短期偿债能力下降。
• 中长期影响：随着募投项目投产，部分企业信用资质有望提升，尤其是产能提升、业务拓展较快的企业。
• 市场趋势：可转债市场仍将持续扩容，不会被定增大幅替代，其优势包括融资成本低、可溢价发行、上市后即可减持等。

未来展望

• 行业特点：化工、汽车、公用事业、医药生物等传统工业企业数量较多，其新产能建设周期较长，短期内可能面临偿债能力下降。
• 市场机会：对于募投项目投产快、业务拓展有效的企业，可转债将有助于其信用资质提升。
• 政策影响：未来可转债仍将是企业融资的重要工具，尤其适合有资本扩张需求的制造业企业。

五、可转债发行对信用资质的影响路径

1. 产能提升与业务拓展：募投项目投产后，有助于提升盈利能力与市场占有率。
2. 补充流动资金与优化债务结构：有助于改善流动性，降低融资成本。
3. 增强资本实力：通过转股补充资本金，增强企业信用实力。
4. 降低财务压力：融资成本低于其他信用债，有助于减轻付息压力。

六、发行条件与信息披露要求

• 盈利能力要求：最近3年加权ROE平均不低于6%。
• 发行条件：包括利润水平、偿债能力、担保要求等。
• 信息披露：与股票类似，较为公开透明，需定期披露财务数据及重大事项。

七、主要研究结论

• 短期弱化：中低评级企业信用资质在发行后3年内普遍有所弱化，但部分企业因项目投产快而表现较好。
• 个体差异大：财务表现、评级调整、转债表现存在明显分化。
• 市场前景好：可转债市场仍将持续扩容，尤其在融资成本低、流动性好、项目落地快的企业中表现更佳。

总结：本文通过分析2016-2018年中低评级可转债发行主体的财务表现、评级调整及转债市场表现，发现可转债在短期内对发行人信用资质有一定弱化作用，但若募投项目落地快，可有效改善企业财务状况与信用水平。未来，随着项目投产及行业景气度恢复，部分企业信用资质有望提升。