20161229-申万宏源-日发精机-002520.SZ-掘金航空细分领域_转型成长未来可期_33页_1mb

日发精机（002520）投资分析报告总结

核心内容

日发精机是一家成立于1999年并在2010年于深交所上市的数控机床制造商。公司目前的主营业务为数控机床的生产与销售，并已开始战略转型，进入航空设备制造领域。公司通过收购意大利MCM公司，不仅拓展了海外业务，还获得了先进的航空制造技术，从而增强了自身的竞争力，并逐步进入军工和空客波音供应链体系。随着航空制造行业的快速发展，公司未来有望成为国内航空零部件加工的重要供应商之一。

主要观点

• 技术优势：公司依托浙大数字化装配线技术，开发了具有竞争力的航空设备制造技术，如蜂窝材料加工和数字化装配系统，为公司进入航空制造领域奠定了基础。
• 市场潜力：航空制造行业尤其是军机和民机领域需求增长迅速，为公司提供了广阔的市场空间。预计未来十年，我国战斗机将新增约670架，C919等民用飞机订单将突破2600架，带动航空零部件加工和设备需求。
• 协同效应：通过收购MCM，公司实现了国内外业务的协同效应，利用MCM的海外子公司拓展国际市场，同时为MCM提供国内市场渠道，形成双向增长。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年净利润分别为9.32亿元、10.37亿元、11.51亿元，对应PE分别为71倍、50倍、42倍，显著低于行业平均PE，显示出公司估值的潜力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：11.93元
• 一年内最高/最低：22.64/11.8元
• 市净率：4.0
• 息率：0.42
• 流通A股市值：6325百万元
• 上证指数/深证成指：3096.10/10159.45

财务数据与盈利预测

战略转型

• 公司从传统数控机床制造转向航空设备制造，重点布局蜂窝材料加工和飞机数字化装配领域。
• 通过收购MCM公司，公司整合了品牌和渠道资源，成功进军国际市场，并获得了军工客户订单。
• 公司已获得中航工业下属军工企业订单总额1.26亿元，标志着其在航空制造领域的突破。

未来业务展望

• 航空零部件加工：公司计划布局航空零部件加工市场，预计未来将成为国内最大的航空零部件供应商之一。
• 市场空间：国内航空零部件加工市场预计达到千亿规模，其中军机和民机需求将带动市场增长。
• 技术壁垒：公司通过消化吸收MCM的JFMX系统，提升自身在航空数字化装配设备制造领域的技术优势。
• 国际合作：公司与空客、波音等国际航空巨头展开合作，未来有望进入其供应链体系。

风险提示

• 航空制造行业需求增速不达预期
• 中航工业规划和内部调整进展缓慢
• 订单增速不达预期
• 公司转型力度和市场拓展低于预期
• 传统机床市场持续低迷

投资评级与催化剂

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 股价表现催化剂：航空制造装备订单释放、传统机床市场景气度回升。

图表目录

• 图1：公司控股股东为浙江日发控股集团，实际控制人为吴捷
• 图2：2015年国外公司机器销售超过公司总收入的50%
• 图3：2015年公司国内外机床销售收入占比为98.9%
• 图4：公司2015年营业收入增速有所下滑但收入保持增长
• 图5：公司2015年国内机床销售收入整体呈现下降态势
• 图6：公司国内机床销售收入同比与加工器械制造行业主营收入同比趋势相近
• 图7：MCM航空业务的占比最大并逐年走高
• 图8：MCM收入一直没有回到2008年水平
• 图9：MCM的净利润保持在较低水平甚至亏损
• 图10：随着MCM国外市场的不断拓展，其海外业务占比增大
• 图11：MCM在美国、法国和德国有子公司，为公司提供进军国际市场渠道
• 图12：受行业需求影响，DMG近几年营收增速有所降低
• 图13：公司拓展产品线，转型航空设备制造思路明确
• 图14：美国从2005年开始制造四代战机目前已超过200架
• 图15：我国近年民用飞机订单和交付数量呈上升态势
• 图16：我国转包市场规模较小未来具有较大增长空间
• 图17：我国17年航空产业外包生产规模有望较13年翻倍
• 图18：JFMX从工作区、厂房生产区和物流链高层获取信息经过处理从而提供生产方案
• 图19：预测未来复合材料市场平均年增长率为29%
• 图20：公司研发的蜂窝材料加工设备具有技术壁垒
• 图21：公司加工蜂窝材料将业务从设备延伸到材料加工
• 图22：波音飞机零部件大部分为外部供应商制造
• 图23：波音787制造中65%以上工作量由外部供应商完成
• 图24：国际航空转包市场分为三个层级，中国制造加工技术位于中间水平
• 图25：在飞机和转包需求的带动下我国转包市场呈上升态势
• 图26：国内零部件加工市场形成内部配套企业为主，多种企业为补充的竞争格局
• 图27：波音787中复合材料和钛合金材料占比达到65%
• 图28：公司欲通过资本市场优势，打造国内航空零部件加工最大供应商之一

关键假设点

• 国外公司机器销售业务收入增长率为10%，毛利率较2015年略有增长。
• 机床销售业务收入增长率为5%，毛利率为31%。
• 航天零部件加工业务2016年增长率为60%，2017年为50%，2018年为30%。
• 航天装配线业务2016年1.2亿元订单全部交付，2017年同比增长30%，2018年增长25%。
• 公司为军工企业做配套设备，毛利率会大幅高于行业均值。

有别于大众的认识

• 公司国内数控机床业务受行业影响进入低速发展时期，但通过收购MCM，公司传统机床业务有望回升。
• 航空制造领域需求空间巨大，公司凭借在机床加工领域积累的技术优势，首先进入蜂窝材料加工设备和航空数字化装配设备领域，进一步切入航空零部件加工领域。
• 公司认为2016年航空制造订单数量和金额较少，是“十三五”开局之年，订单情况将往后顺延，不会影响公司未来业绩。

附件与图表

• 表1：公司分三次完成对MCM的100%股权收购
• 表2：DMG通过吸收合并发展企业开拓市场
• 表3：DMG提供全面的产品和服务
• 表4：我国战斗机未来10年将有670架的增量
• 表5：部分机型军机列装有望带动我国军机需求的提升
• 表6：预测C919未来二十年的订单量为2678架左右
• 表7：数字化装配系统解决目前装配核心问题
• 表8：数字化装配能够提高飞机装配效率50%以上
• 表9：数字化装配领域国外企业更加成熟
• 表10：传统装配造成我国目前飞机交付周期长、装配质量差
• 表11：国内数字化装配以研究为主
• 表12：公司已获得军机总装厂总额1.26亿元的订单
• 表13：JFMX用户覆盖公司多个营业领域受到用户认可
• 表14：公司与空客合作加深逐步进入空客供应链
• 表15：复合材料在军机中占比提高到26%
• 表16：复合材料在客机中占比已超过50%
• 表17：国内航空零部件加工分包市场预计将达到千亿空间
• 表18：日发精机盈利预测及估值表
• 表19：日发精机财务数据及盈利预测表
• 表20：可比公司估值表
• 表21：以工业自动化公司为可比公司的数字化装配设备业务毛利率估值表
• 表22：公司主营业务收入分拆预测表
• 表23：日发精机合并损益预测表
• 表24：日发精机合并资产负债预测表
• 表25：日发精机合并现金流量预测表