20141124-安信证券-日发精机-002520.SZ-战略转型航空装配线产业链_开启成长新蓝海_30页_1mb

日发精机（002520.SZ）战略转型航空装配线产业链总结

核心内容概述

日发精机是一家专注于中高端数控机床生产的行业龙头，传统业务主要应用于汽车轮毂与轴承加工领域，市场占有率分别位居全国第一和超过50%。然而，随着传统数控机床行业市场空间有限，公司正积极进行战略转型，进军航空数字化装配线产业链，以抓住航空装备制造业的快速增长机遇。

主要观点

• 传统业务增长平稳：公司传统数控机床业务预计未来将保持15%-20%的平稳增长，目前盈利能力在行业内领先。
• 战略转型航空装备：公司通过与浙江大学合作开发蜂窝材料加工设备，并收购意大利MCM公司，布局航空上游全产业链，打造从金属材料（特别是高温合金）加工到非金属材料（复合材料）加工的一体化解决方案。
• 航空新材料应用加速：我国航空新材料使用率仅为10%，远低于国外50%-55%的水平，未来有望提升至80%，带动航空加工设备市场快速增长。
• 市场潜力巨大：预计未来10年我国蜂窝材料加工设备市场规模将达225亿元-300亿元，若考虑C919、ARJ21等国产飞机的兴起，市场有望超过500亿元。柔性数字化装配线市场潜力超千亿，将受益于军用飞机列装及通航产业的快速发展。
• 投资评级上调：公司被上调至“买入-A”，6个月目标价为46.23元，对应市值约100亿元。

关键信息

传统数控机床业务

• 公司专注于高端数控机床产品，数控化率达100%，在汽车轮毂与轴承加工领域具有显著优势。
• 2014年营业收入预计达40.5亿元，净利润预计达4.5亿元，EPS为0.21元。
• 净利润率和毛利率均处于行业首位，显示出较强的盈利能力。

战略转型航空产业

• 与浙江大学合作：公司与浙江大学合作开发五轴桥式龙门加工中心，该设备打破国外垄断，提高加工效率20倍以上。
• 收购意大利MCM公司：MCM公司在高温合金精密加工领域具有全球领先技术和生产管理系统，其产品广泛应用于航空航天、汽车、能源等领域。
• 产业链整合：通过收购MCM，公司实现与日发航空装备的协同发展，形成完整的航空装配线产业链。

航空新材料应用

• 蜂窝材料因其轻质高强，广泛应用于飞机结构件，如方向舵、机翼前缘等。
• 预计到2020年，我国蜂窝材料加工设备市场规模将超过500亿元。
• 未来10年，我国航空柔性数字化装配线市场规模有望超过千亿，成为公司新的增长点。

通航与国产大飞机产业

• 通航产业将在未来10年迎来爆发式增长，预计2020年市场规模将超过3900亿元。
• C919和ARJ21等国产大飞机的研制将带动相关航空装备产业，提升我国航空制造能力。

风险提示

• 传统数控机床业务增长乏力。
• 航空数字化装配线业务面临技术与市场不确定性。
• 蜂窝加工设备与数字化装配线订单进度不达预期。
• MCM公司在国际市场开拓中可能面临风险。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为4530万元、1.497亿元、2.414亿元，EPS分别为0.21元、0.69元、1.12元。
• 估值：2015年和2016年市盈率分别为40倍和25倍，市净率分别为7.6倍和6.0倍，ROIC分别为32.1%和34.0%，显示出公司未来盈利能力的提升潜力。

竞争优势

• 技术领先：公司与浙江大学合作开发的蜂窝加工设备技术领先，提高加工效率并降低成本。
• 市场布局：公司通过收购MCM，实现全球市场布局，增强国际竞争力。
• 产业链整合：公司正在构建从辅材加工、零部件制造到飞机总装的一体化产业链，提升整体业务协同效应。

结论

日发精机正通过战略转型，进入航空数字化装配线产业链，有望在航空装备制造业中实现快速增长。随着我国航空新材料使用率的提升及通航与国产大飞机产业的快速发展，公司未来增长潜力巨大，预计将成为航空装备制造业的重要参与者。