20180614-天风证券-日发精机-002520.SZ-国际级中高端机床自主龙头_收购全面迈入航空领域_16页_2mb

报告摘要

日发精机（002520）总结

公司概况

日发精机是一家专注于中高端数控机床产品的制造企业，是国内唯一能够同时生产多种类型数控机床的企业，包括立式数控车床、卧式数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床，处于全国普及型数控机床前五强的领先地位。公司还通过收购意大利MCM，成为赛峰、GE、空客、奥古斯塔韦斯特兰公司、法拉利等国际航空及民用设备巨头的供应商。

业绩表现

2018年第一季度：营业总收入达到2.65亿元，同比增长11.4%；归母净利润和扣非归母净利润分别为0.20亿和0.19亿，同比增长分别为34.90%和47.74%。
2017年：营业收入为10.05亿元，位列国内机床制造商第五。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.14、0.20、0.28，对应PE分别为59.34、42.92、30.19。

航空业务进展

公司多次中标成飞项目，并与多家航空主机厂建立合作关系。意大利MCM公司为公司带来国际竞争力，其主要客户包括法拉利、空客等国际知名企业。2017年MCM销售订单突破1亿欧元，2018年6月再次中标成飞重大项目，巩固了其在航空加工设备领域的领先地位。

重大资产重组

公司拟通过发行股份的方式收购捷航投资100%股权，从而获得Airwork 100%股权。Airwork是新西兰最大的通用航空服务供应商，拥有直升机和固定翼飞机的运营租赁以及MRO业务，业务覆盖多个国际市场。收购后，公司预计将成为航空产品及服务综合供应商，提升盈利能力与市场影响力。

收购后盈利预测

2018-2020年：备考合并报表归母净利润预计分别为1.68亿、2.16亿、2.85亿，对应PE分别为34.84、27.16、20.52。
EPS预测：预计为0.24、0.31、0.41元/股。

财务数据与估值

财务指标（单位：百万元）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	783.79	1,005.37	1,309.45	1,733.14	2,338.31
营业利润	58.90	83.09	109.09	153.88	218.19
净利润	41.12	57.17	78.44	108.43	154.18
每股收益	0.07	0.10	0.14	0.20	0.28

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率(P/E)	113.18	81.41	59.34	42.92	30.19
市净率(P/B)	2.76	2.66	2.62	2.54	2.46
市销率(P/S)	5.94	4.63	3.55	2.69	1.99
EV/EBITDA	61.39	42.03	34.26	24.93	20.24

风险提示

宏观经济波动：传统业务增长低于预期。
收购进度：收购未达预期可能影响业绩增长。

业务结构与市场拓展

公司已形成四大业务板块：

传统数控机床业务
航空航天零部件加工业务
航空数字化装配业务
工业领域管理软件业务

其中，航空航天零部件加工业务在2017年增速达到20%以上，且公司继续拓展国内外航空市场，包括与成飞、西飞、陕飞等主机厂的合作。公司通过收购MCM与Airwork，实现从制造型企业向“航空产品及服务综合供应商”的转型。

协同效应与产业链整合

通过收购Airwork，公司能够整合航空运营与MRO业务，拓展市场范围，完善全球产业布局。Airwork的直升机维修、维护技术与MCM的高端机床制造技术相结合，有助于提升整体技术水平与市场竞争力。同时，公司承诺Airwork在2018-2021年实现的扣非归母净利润分别不低于2,050万新西兰元、2,450万新西兰元、3,000万新西兰元和3,250万新西兰元，预期高于公司现有业务净利润。