20180629-华泰证券-日发精机-002520.SZ-航空上游_智造_商_外延内生促成长_27页_3mb

日发精机（002520）研究报告总结

公司概况

日发精机是一家专注于高端机床制造的民参军企业，总部位于浙江省绍兴市，成立于2000年，2010年在深交所上市。公司是国内唯一能够同时生产多种数控机床的企业，产品涵盖立式数控车床、卧式数控车床、加工中心等，具备较高的系统集成能力和工程成套能力。公司通过收购意大利MCM公司，进一步拓展了航空制造设备领域，成为航空零部件加工及数字化装配系统的重要供应商。

航空航天业务发展

公司自2014年起切入航空航天领域，发展迅速，2017年航空航天业务营收占比达35.76%。航空航天业务是公司未来的主要增长方向，涵盖航空零部件加工、数字化装配系统、复合材料加工设备等。公司已为成飞、西飞、沈飞等主机厂提供装配线方案，并在2018年6月中标成飞大单，金额达1.58亿元。此外，公司还为上海飞机制造厂提供自动化对接系统，中标金额为4100万元。

产品技术优势

公司拥有先进的蜂窝复合材料加工设备，基于永磁技术实现高效率、低成本的固持方式，显著提升加工效率。同时，公司具备碳纤维自动铺带铺丝设备，是碳纤维复合材料生产制造的重要工具。公司还拥有基于jMFX的工业智能化管理软件，已成功应用于MCM公司产品，为智能制造提供支持。

外延并购与产业链布局

公司于2018年6月筹划收购捷航投资100%股权，通过其间接持有新西兰Airwork公司100%股权。Airwork是新西兰最大的通用航空公司，业务涵盖直升机MRO、租赁及运营业务，覆盖全球多个地区。收购完成后，公司将在航空制造与服务领域实现产业链布局，拓展国际市场。

航空产业背景与政策支持

公司受益于“中国制造2025”和军民融合政策，航空航天产业作为国家重点发展领域，其发展将带来显著的市场机遇。随着“战略空军”建设推进，运20、歼20等先进机型列装部队，航空制造产能需求上升，公司作为高端机床和数字化装配设备供应商，有望受益。

财务预测与估值

根据华泰证券研究所的预测，公司2018~2020年EPS分别为0.14元、0.18元、0.23元。公司2018年合理PE区间为70~72倍，对应目标价格为9.8~10.08元，首次覆盖给予“买入”评级。公司当前市值为39.34亿元，总股本5.54亿股，流通A股5.30亿股。

风险提示

• 航空装备制造进展低于预期
• 行业竞争加剧
• 本次交易未能获得批准

公司战略与市场拓展

公司通过外延并购完善航空产业链，拓展下游运维和租赁业务，实现全球化战略布局。公司与Airwork合作后，将进入大洋洲、东南亚、北美、非洲、拉美等市场，拓展航空维修和租赁服务。公司已获得多个国际维修认证，具备维修BK-117直升机动力组件的能力。

航空产业价值链与协同效应

航空产业符合微笑曲线，公司作为产业链上游的“智造”商，与Airwork在高端制造和高端服务环节形成协同，增强盈利能力。Airwork的高附加值业务将为公司带来新的增长点，公司有望通过技术嫁接和市场拓展实现业务多元化发展。

业务结构与毛利率

公司业务分为四大板块：国外公司机器销售、卧式加工中心、航天零部件加工、数控车床等。2012~2017年公司整体毛利率约为35.8%，其中航天零部件加工毛利率高达59.74%，远高于其他业务板块，具有较强的盈利保障能力。

投资价值分析

公司作为高端航空制造装备供应商，受益于军工产业的快速发展，具备技术优势、产品优势和较强竞争力。华泰证券基于“一二三七”投资框架体系，认为公司未来业绩将稳步增长，具备长期投资价值。

总结

日发精机作为航空航天高端制造装备供应商，通过外延并购完善产业链，拓展航空服务市场，实现业务转型升级。公司产品技术先进，毛利率高，具备较强的盈利能力。受益于“战略空军”建设及军民融合政策，公司未来增长潜力较大，投资价值显著。首次覆盖给予“买入”评级。