氟化工行业深度报告：高附加值氟化物多点开花、三代制冷剂拐点已至，氟化工崛起进行时-20210914-万联证券-26页_1mb

氟化工行业深度报告总结

核心观点

1. 氟化工进入“超景气”周期：
   在海外产量削减、国内终端需求稳健的推动下，我国已进入三代制冷剂基线年。由于政策对供给端的限制及企业为抢占市场进行价格战，未来三代制冷剂价格或将达到新高，行业景气周期有望拉长。

2. 新能源带动高附加值氟化物需求增长：
   PVDF、LiPF6、LiFSI等新能源材料在未来5-10年将维持高需求增长。预计2025年我国对PVDF和六氟磷酸锂的需求分别达到12.47万吨和10.22万吨，对萤石和无水氢氟酸的需求分别达到53万吨和24.09万吨。

3. 萤石资源优势快速流失：
   我国萤石储量全球第二，但因前期过度开采和出口，资源优势正在减弱。随着氟化工产业进一步发展，萤石供需格局将逐步从供大于求转变为自给率不足90%，进口需求逐年增长。拥有萤石矿产及一体化布局的龙头企业将在本轮周期中受益。

投资要点

• 氟化工产业现状：
  氟化工因产品多样、应用广泛被称为“黄金产业”，其上游萤石资源稀缺且不可再生。我国萤石产量占全球56.58%，但自给率已跌破90%，进口量快速增长。

• 制冷剂行业趋势：
  我国正处于二代制冷剂向三代制冷剂过渡阶段，二代制冷剂配额已定，三代制冷剂在2024年起将进入配额管理。目前三代制冷剂价格因产能过剩而走低，但随着需求回暖及出口增长，行业或将迎来拐点。

• 含氟高分子材料与氟化盐需求爆发：
  PVDF和六氟磷酸锂作为新能源材料，需求快速增长。PVDF主要应用于锂电池和光伏领域，六氟磷酸锂为锂电池电解液核心成分。两者在短期内面临供应紧缺，价格持续上涨，对氟化工企业盈利有显著支撑。

• 行业未来展望：
  随着萤石资源紧缺、新能源带动高附加值产品发展、制冷剂配额管理导致产能收紧，氟化工行业将进入长景气周期。氟化工产品价格波动幅度或将显著高于以往周期。

行业背景与产业链

• 氟化工产业链：
  产业链包括萤石、无水氢氟酸、制冷剂、含氟高分子材料、氟化盐等环节。萤石作为核心原材料，是无水氢氟酸的主要来源，而无水氢氟酸又是制冷剂、PVDF、六氟磷酸锂等产品的基础。

• 制冷剂更新迭代：
  一代制冷剂（CFCs）因环保问题已基本淘汰，二代制冷剂（HCFCs）正在逐步削减，三代制冷剂（HFCs）为当前主流，四代制冷剂（HFOs）因成本高、技术壁垒大，尚未实现规模化应用。

• PTFE与PVDF应用前景：
  PTFE因其优异的介电性能成为5G时代CCL理想基材，而PVDF则因新能源发展需求激增，短期内供应紧张，价格大幅上涨。

• 六氟磷酸锂与LiFSI前景：
  六氟磷酸锂为锂电池电解液主要成分，需求爆发。LiFSI作为新一代电解质材料，性能更优，但成本较高，目前主要用于高端车型。随着技术成熟和产能扩张，有望成为主流。

企业产能与市场格局

• 主要氟化工企业产能分布：
  巨化股份、三美股份、永和股份等企业掌握萤石、氢氟酸、制冷剂等核心原材料产能，同时正向高附加值产品（如PVDF、六氟磷酸锂）延伸。

• PVDF产能与供应：
  我国现有PVDF产能约7万吨，但主要为普通级产品，电池级产品依赖进口。2021-2022年新增产能将在2022年末集中投产，届时供需关系将逐步改善。

• 六氟磷酸锂产能与出口：
  我国六氟磷酸锂理论产能约7万吨，有效产能不足6万吨。2021年开工率已升至84%，出口需求增长。预计2025年产能将增至约11万吨。

• LiFSI产能与趋势：
  当前LiFSI产能集中于韩国天宝、日本触媒及国内企业如天赐材料、多氟多等。预计到2025年，我国LiFSI产能将增长至约11万吨。

风险提示

1. 政策限制风险：
   化工安全及环保政策可能导致氟化工产品及原材料生产受限。

2. 下游需求不及预期：
   制冷剂、新能源对氟化盐的需求可能低于预期。

3. 价格波动风险：
   氟化工产品及其原材料价格可能大幅波动。

4. 在建产能进度不及预期：
   新增产能可能因各种原因无法按计划投产，影响行业供需平衡。

投资评级

• 行业评级：
  强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司评级：
  买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

基准指数为沪深300指数。

附录

• 图表信息：
  包括全球萤石储量分布、我国萤石产量与自给率、制冷剂价格走势、氟化工产业链图谱、PVDF与六氟磷酸锂需求预测等。

• 政策支持：
  我国自“十二五”以来出台多项政策支持氟化工行业发展，推动其向高端化、高附加值方向转型。

• 行业发展趋势：
  氟化工行业正从传统制冷剂向新能源材料转型，未来增长点主要集中在高附加值产品领域。