深度报告-20210914-万联证券-氟化工行业深度报告_高附加值氟化物多点开花_三代制冷剂拐点已至_氟化工崛起进行时_26页_2mb

氟化工行业深度报告总结

核心内容

氟化工行业正处于快速发展阶段，预计将迎来新一轮“超景气”周期。这一周期的驱动因素包括制冷剂和新能源材料需求的同步增长，以及萤石资源稀缺性的凸显。

主要观点

1. 制冷剂行业迎来拐点
   二代制冷剂配额已成定局，三代制冷剂进入基线年，未来将受配额管理影响，产量逐步受限。随着下游需求回暖、原材料价格上涨，三代制冷剂价格开始回升，行业有望进入景气上行阶段。

2. 新能源带动高附加值氟化物需求
   PVDF、六氟磷酸锂（LiPF6）和LiFSI等新能源材料需求快速增长。预计到2025年，我国对PVDF和六氟磷酸锂的需求将分别达到12.47万吨和10.22万吨，占氟化工产业的比重将显著提升。

3. 萤石资源优势正在流失
   我国虽是全球第二大萤石储量国，但因前期大量开采和出口，资源优势逐渐减弱。未来随着氟化工产业的扩张，萤石的供需格局将更加紧张，甚至可能受制于海外。

4. 氟化工龙头企业将受益
   拥有萤石资源和产业链一体化布局的企业将在本轮氟化工“超景气”周期中获得显著收益，尤其是具备高附加值产品生产能力的企业。

关键信息

制冷剂行业

• 三代制冷剂：已成为主流，但由于高GWP值，正逐步进入削减阶段。2024年起将冻结三代制冷剂消费和生产于基线年均值，未来将逐步削减。
• 二代制冷剂：2020年已削减35%，2025年将削减至67.5%，2030年全面淘汰。
• 价格走势：三代制冷剂价格自2021年起回升，预计未来将进入持续上行阶段，带动行业盈利改善。

含氟高分子材料

• PVDF：2021-2025年复合增速约37%，主要应用于锂电池和光伏行业。目前产能约7万吨，但电池级产品多由海外企业主导，国内供应紧缺。
• PTFE：在5G时代作为理想CCL基材，需求稳定。但我国PTFE产能过剩，高端产品仍需进口。

氟化盐材料

• 六氟磷酸锂（LiPF6）：是锂电池电解液的重要组成部分，预计2025年我国需求突破10万吨，2021-2025年复合增速约37%。
• LiFSI：作为新型电解质材料，具有更好的热稳定性和导电性，未来有望成为六氟磷酸锂的替代品，但目前因成本高，商业化程度较低。

供需结构与价格趋势

• PVDF：2021年4月起价格大幅上涨，预计2022-2023年新增产能将进入投产高峰期，但短期内仍面临供应紧张，价格仍有上涨空间。
• 六氟磷酸锂：2021年9月参考价格达43.5万元/吨，同比上涨近五倍，价格高位运行，带动电解液价格上涨。
• 萤石和无水氢氟酸：作为氟化工产业链上游关键原材料，2021-2025年对萤石的需求复合增速约28%，对无水氢氟酸的需求复合增速约28%。

行业趋势

• 高附加值产品崛起：随着新能源产业的快速发展，氟化盐和含氟高分子材料的需求将持续增长，推动氟化工行业整体景气度提升。
• 产业链整合趋势明显：氟化工龙头企业正逐步向高附加值产品领域延伸，形成一体化布局，增强盈利能力。
• 环保与政策影响：随着《蒙特利尔议定书》及其基加利修正案的实施，制冷剂行业面临产量和出口限制，倒逼企业向高附加值产品转型。

风险提示

• 生产受限风险：化工安全及环保政策可能限制氟化工产品及原材料的生产。
• 下游需求不及预期：制冷剂及新能源材料的需求可能未达预期，影响行业景气度。
• 价格波动风险：氟化工产品及其原材料价格可能大幅波动，影响企业盈利。
• 在建产能进度不及预期：新产能建设可能滞后，影响市场供需平衡。

投资建议

• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 公司评级：根据公司表现，投资建议包括买入、增持、观望和卖出。

企业产能分布

• 主要企业：包括巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多、东岳集团、联创股份等。
• 产能规划：各企业在氟化工产业链上均有产能布局，包括萤石、氢氟酸、制冷剂和高附加值材料如PVDF和六氟磷酸锂。

结论

氟化工行业正处于新一轮景气周期的起点，受益于制冷剂行业转型和新能源材料需求增长，行业前景广阔。拥有萤石资源和高附加值产品生产能力的企业将显著受益，而政策和环保因素将推动行业向高端化、一体化方向发展。