2021年中期大类资产配置策略：存量Vs边际，现实Vs预期-20210614-银河证券-26页_1mb

2021年中期大类资产配置策略总结

核心内容

2021年全年大类资产配置的核心逻辑是“宽松周期资产再定价”。在全球流动性宽松的背景下，经济增长、通胀上行、股市高估值和房价上涨趋势将持续。然而，随着美联储政策的边际收紧预期上行，市场情绪将受到扰动，但流动性过剩的存量因素仍将是主导资产表现的主要动力。

主要观点

• 宽松周期与资产再定价：全球流动性宽松推动资产价格重估，信用货币体系面临挑战，类货币资产（如黄金和数字货币）以及高成长性资产（如科技股、消费股）表现突出。
• 美联储政策变化：根据泰勒规则，美联储缩表与加息的条件已满足，加息可能早于市场预期，但流动性过剩状态仍将持续，因此对市场影响有限。
• 现实与预期的博弈：2021年下半年通胀处于高位，叠加经济复苏与碳中和带来的长期供需变化，工业品价格维持高位震荡，而预期与现实的差异将引发市场波动。
• 中国资产表现：在货币政策和经济基本面稳定的环境下，中国股市结构性机会突出，而长债利率呈现窄幅震荡，具有配置价值。

关键信息

一、2021年宽松周期资产定价逻辑

• 全球流动性宽松：货币超发、财政刺激、低利率环境持续，推动资产价格重估。
• 资产表现：科技股、数字货币、黄金等类货币资产表现较好，而美元资产（如美元指数）处于弱势。
• 中国资产表现：长债利率窄幅震荡，人民币相对美元升值，股市结构性机会突出。

二、不可忽视的通胀与美联储政策变化

• 通胀高位：美国CPI和核心CPI均处于高位，尤其是核心CPI和核心PCE，显示通胀压力强于以往。
• 美联储政策：预计三季度开始缩减QE，2022年初可能实施缩表，加息可能早于市场预期。
• 政策影响：美联储缩表和加息预期将对黄金和债券价格带来压力，但对股市的负面影响有限。

三、存量与边际的博弈

• 流动性过剩：金融体系流动性过剩，货币供需极度失衡，流动性边际收紧难以撼动市场。
• 资产表现：尽管有边际收紧预期，但存量主导下，长债利率窄幅震荡，美元指数弱势，权益市场基本面决定表现。

四、长周期优质资产与投资标的

• 稀缺要素：类货币供给稀缺、技术稀缺、市场稀缺是长周期优质资产的三大要素。
• “未来茅”指数：聚焦技术升级和消费升级，代表高成长与高盈利资产，未来表现优于传统“茅”资产。

五、中国债市与汇率

• 债市配置价值：中国长债利率在流动性宽松与新经济结构下保持震荡，具备长期配置价值。
• 人民币升值：中美货币政策背离支撑人民币升值，但升值幅度将有所放缓。

资产表现推演

结论与建议

1. 资产配置主线：聚焦技术升级和消费升级，关注“未来茅”指数。
2. 风险提示：美联储缩表与加息预期可能影响黄金和债券市场，但对股市影响有限。
3. 长期趋势：流动性宽松仍将持续，但边际收紧将逐步显现，需关注供需变化与政策动向。

分析师信息

• 刘丹：中国银河证券研究院分析师，博士后，专注于FICC与固收研究。
• 李卓睿：中国银河证券研究院分析师，哥伦比亚大学硕士，专注于大类资产配置与策略研究。

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