20260102-招商期货-大类资产配置周报_全球流动性趋松_PMI重返扩张区间_29页_1mb

全球流动性趋松，PMI重返扩张区间——招商期货大类资产配置周报总结

核心内容

市场逻辑

• 海外货币政策：主要发达经济体普遍转向宽松政策，美联储结束三年半缩表，重启扩表，利率下行趋势明确，但内部存在分歧，未来降息路径仍存不确定性。
• 财政政策：美欧日财政赤字率均有所提升，美国预计维持在6.5%高位，欧元区突破3%传统限制，日本继续推行大规模财政计划。
• 地缘政治风险：美国对委内瑞拉发动空袭，但对原油价格影响有限，因OPEC+供应策略和需求疲软，预计原油价格仍偏弱。
• A股与港股展望：2026年开年看好A股与港股，受益于全球宽松政策、国内“十五五”规划启动、企业盈利修复及估值优势。
• 大宗商品趋势：价格中枢整体上移，有色贵金属及反内卷相关品种具备配置价值，黄金因全球央行购金、地缘政治和美元信用演变而受青睐。

大类资产配置建议

• 股票：长期增配，看好春节前A股和港股行情，受益于政策支持、盈利修复及估值调整。
• 债券：长期减配，国内降息空间有限，经济修复预期支撑通胀，股债跷跷板效应显现。
• 商品：长期增配贵金属和有色，反内卷相关品种有交易机会；黑色和能化板块受需求疲软影响，建议观望。

主要观点

• PMI数据：12月中国制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回扩张区间，建筑业表现突出，服务业仍处收缩。
• PMI回升原因：宏观政策靠前发力、外需保持韧性、春节提前带来的赶工效应。
• 大宗商品表现：本周镍、玻璃、豆一、甲醇、铝、不锈钢、锰硅、生猪、LPG、沥青涨幅较大，铂、钯涨幅显著；原油、黄金、短纤、燃油等品种下跌。
• 资产相关性：近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性下降。
• 利率走势：国内中债收益率曲线维持熊陡，企业债信用利差走扩，反映经济修复动能增强。
• 进出口数据：一带一路贸易指数反弹，部分重点商品出口增速改善。

关键信息

国内经济指标

• PMI：12月制造业PMI为50.1%，非制造业为50.2%；建筑业指数上涨显著，服务业仍处收缩。
• CPI与M1：11月CPI回升，M1增速显著降低，反映内需复苏乏力。
• 工业数据：11月工业增加值略有下降，部分高频指标如混凝土产量、水泥熟料产能利用率等处于低位。
• 房地产市场：30城商品房成交面积持续低迷，螺纹钢表需和玻璃表需显著下降。

海外宏观环境

• 美国经济：12月PMI小幅下降，但CPI回落至2.7%，为降息提供空间；美元指数走弱，美债收益率下降。
• 地缘政治：美国对委内瑞拉采取强硬措施，但对原油价格影响有限。
• 利率与利差：美欧利差变化，美国企业债利差与VIX指数联动，反映市场风险偏好变化。

中观数据与板块逻辑

• 基建与工业：多项指标处于低位，显示经济复苏动力不足。
• 反内卷产品：工业硅与焦煤开工率显著降低，反映行业调整。
• 进出口：一带一路贸易指数反弹，部分商品出口增速改善，显示外部需求有所恢复。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。
• 马芸：金属矿产团队负责人，研究铜、锡等品种。
• 徐世伟：金融主管，专注于利率及金融衍生品研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，有化工品套期保值和对冲交易经验。
• 安婧：原油研究员，扎根能源基本面研究。
• 马幼元：农产品研究员，专注饲料养殖产业链研究。

量化分析

• 招商期货大类资产配置指数：年化收益率15.71%，波动率2.47%，最大回撤0.93%。
• 资产表现：
  • 股指：上证50、沪深300、中证500、中证1000分别录得-0.47%、-0.59%、0.09%、-0.13%。
  • 国债：2年期、5年期、10年期、30年期收益率分别为-0.03%、-0.12%、-0.21%、-0.98%。
  • 商品：贵金属、有色、黑色、能化、农产品分别录得-4.94%、0.36%、0.18%、-0.76%、0.05%。

结论

2026年开年，市场整体呈现宽松趋势，A股与港股表现乐观，大宗商品中长期配置价值凸显，尤其是有色贵金属和反内卷相关品种。然而，需警惕美国经济超预期走弱、财政政策不及预期及金融系统恐慌等风险。