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沧州明珠（002108.SZ）投资分析总结

核心内容概述

沧州明珠（002108.SZ）在2017年三季报中展现出稳健的业绩增长，公司当前股价为14.14元，上证综指为3370点。公司主要业务涵盖PE管材、锂电隔膜（干法与湿法）以及BOPA薄膜等，其中PE管材和锂电隔膜业务是公司增长的主要驱动力。

主要观点

1. 业绩表现良好

• 报告期内公司实现营业收入26.38亿元，同比增长 32.27%。
• 归属于上市公司股东扣非后净利润为4.33亿元，同比增长 13.34%。
• 每股收益为0.41元，每股净资产为2.80元。
• 公司2017年度业绩预告显示，全年净利润预计在5.36-6.09亿元之间，同比增长 10%-25%。

2. 业务持续扩张

• PE管材：公司PE管材产能从2007年的1.9万吨增长至2016年的11万吨，目前销售状况良好，已满产满销，为应对下游需求增长，公司计划投资3.2亿元建设“聚乙烯（PE）燃气、给水管道产品扩产项目”，分两期建设，首期预计2018年6月投产。
• 锂电隔膜：公司干法隔膜产能继续扩张，新建5000万平方米干法隔膜项目，预计提升公司盈利水平。湿法隔膜生产线投产进度超预期，第一条1.05亿平方米生产线于2017年7月完成试生产并正式投产，其余产能预计2018年一季度投产，湿法隔膜毛利率持续提升，预计未来盈利能力将增强。

3. 财务状况稳健

• 公司资产负债率维持在 24.6%，财务结构健康。
• 营运能力良好，资产周转率稳定，流动比率和速动比率均高于1，显示公司具备较强的偿债能力。
• 综合毛利率为 29.40%，与中报持平，但较去年同期下滑1.71个百分点，主要受BOPA毛利率下降和隔膜干湿结构调整影响。

4. 投资评级维持

• 维持“强烈推荐-A”的投资评级。
• 2017-2019年净利润预测分别为5.91亿元、7.85亿元、8.61亿元，除权后每股收益分别为0.54元、0.72元、0.79元。
• 对应的市盈率（PE）分别为26.1倍、19.7倍、17.9倍，估值合理。

5. 风险提示

• 项目未能如期投产风险。
• 客户需求低于预期风险。

关键信息

股价表现

• 当前股价：14.14元
• 股价波动趋势图（见附图1和附图2）显示公司股价波动相对稳定，具备良好的投资价值。

财务预测

财务比率

研究团队信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师，S1090515120001
• 姚鑫：招商证券基础化工行业分析师，S1090516050001
• 孙维容：招商证券基础化工行业分析师，S1090516110001
• 于庭泽：招商证券基础化工行业分析师

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20% 以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于 5%-20% 之间
• 中性：公司股价变动幅度介于 ±5% 之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数 5% 以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议。使用本报告的机构和个人需自行判断，招商证券不承担由此引发的任何责任。