20150806-西南证券-沧州明珠-002108.SZ-稳健发展的锂电池隔膜巨头西南证券_12页_887kb

报告摘要

沧州明珠是一家在化工领域具有重要地位的上市公司，主要业务包括PE塑料管道、BOPA薄膜和锂电隔膜。公司已形成三大产业协同发展的格局，其中锂电池隔膜业务增长迅速，成为公司未来发展的核心驱动力。

业务结构：公司目前拥有PE管道产能10.5万吨，BOPA薄膜产能2.85万吨，锂电池隔膜产能3000万平方米。定增项目将新增2000万平方米干法锂电隔膜和2500万平方米湿法锂电隔膜产能，投产后锂电池隔膜总产能将达到7500万平方米。
收入结构：2014年，公司收入中PE管道占64.0%，BOPA薄膜占30.2%，锂电隔膜占5.8%。但由于锂电隔膜毛利率较高，其在毛利润中的占比为18.7%。
锂电池隔膜业务增长：2012-2014年，锂电池隔膜业务收入从2587.6万元增长至1.2亿元，年均增速达115.5%。在行业价格下降背景下，公司毛利率仍不断提升，主要得益于工艺优化和产品结构升级。
新能源汽车带动需求：新能源汽车的爆发性增长推动了锂电池隔膜需求的快速增长。2014年新能源汽车销量同比增长323.8%，预计2015年锂电隔膜市场规模将达4.63亿平方米。
竞争优势：公司是国内唯一一家大规模进入动力隔膜供应体系的企业，客户包括比亚迪等大型锂电池企业，且产品品质和生产标准高于行业平均水平。
盈利预测：预计2015-2017年公司EPS分别为0.32元、0.38元、0.45元，动态PE分别为46倍、39倍、33倍。公司传统主业稳定发展，锂电池隔膜业务增长迅猛，首次覆盖给予“买入”评级。

PE塑料管道：10.5万吨，主要用于燃气、市政给水等领域，公司已成为港华燃气、新奥燃气、中国燃气等主要供货商。
BOPA薄膜：2.85万吨，公司是国内最大的BOPA薄膜制造企业之一，技术领先。
锂电池隔膜：3000万平方米（2014年），定增后将达7500万平方米，其中干法隔膜2000万平方米（2015年四季度投产），湿法隔膜2500万平方米（2016年上半年建成）。