轻工制造行业：巡礼造纸龙头，走进金光纸业-20200321-中泰证券-28页_2mb

评级总结

核心内容

本报告由分析师徐稚涵撰写，发布日期为2020年3月20日，对轻工制造行业进行分析，并给出“增持（维持）”的评级。研究助理为郭美鑫、徐偲。报告重点分析了造纸、家具、包装印刷等子板块，并推荐了多个重点公司。

主要观点

投资主线分析

1. 文化纸与包装纸

   • 造纸行业兼具周期属性与政策催化，需求端受第二产业GDP影响，长期需求稳定。
   • 当前处于被动去库存阶段，预计明年一二季度开启主动加库存周期，带来淡季不淡行情。
   • 上游木浆价格下降，企业吨盈利明显回升，当前双胶纸、白卡纸、铜版纸吨盈利已恢复至2017年纸周期上行区间水平。
   • 包装纸受外废进口限制政策影响，原材料稀缺性可能推动纸价持续上涨，行业集中度有望提升。

2. 家居产业链

   • 2020-2021年整体家居装修需求增速分别为6%和2%，需求将在2020年显著改善。
   • 精装房B端市场增速双位数，龙头企业有望获得超额收益。
   • 推荐关注帝欧家居、蒙娜丽莎、欧派家居、顾家家居等。

3. HNB产业链

   • 新型烟草行业在全球范围内迎来新风口，FDA批准IQOS在美国销售，国内政策有望落地。
   • 推荐关注盈趣科技，其业绩改善和政策预期带来估值修复机会。

4. 必选消费

   • 生活用纸和文娱用品需求偏刚性，业绩稳健。
   • 推荐关注晨光文具、中顺洁柔，其成本压力较小，业绩有望提升。

重点公司推荐

• 太阳纸业：推荐为造纸核心资产，兼具顺周期和长期成长属性。
• 玖龙纸业：包装纸逻辑确立，推荐为进攻标的。
• 盈趣科技：受益于新型烟草政策落地，估值修复及市场催化。
• 帝欧家居：具备前端客户及后端规模效应，推荐关注。
• 梦百合：自主品牌培育及外销订单集中，推荐关注。
• 晨光文具：传统业务稳健，新业务打开成长空间，推荐关注。

造纸板块分析

• 行业状况：2018年国内造纸行业总市值为722803百万元，流通市值为469516百万元。
• APP（金光纸业）：国内最大综合性造纸企业，2018年产量为1103万吨，产能利用率102.71%。
• 主要产品：包括铜版纸、白卡纸、生活用纸、包装纸等，市场占有率较高。
• 盈利情况：2018年营收589.50亿元，毛利润140.97亿元，毛利率23.91%。
• 原材料价格：2018年纸浆、文化用纸、生活用纸出货价上涨，工业用纸出货价下滑。
• 行业格局：白卡纸行业集中度提升，APP收购博汇纸业后市占率过半，有望改善供需格局。

家具板块

• 原材料价格：TDI价格下降，18厘细木工板、指接板、刨花板、中纤板价格均有波动。
• 行业数据：2019年12月家具零售额同比+1.8%，2020年2月全国住宅新开工面积同比下降44.4%，竣工面积同比下降24.3%，销售面积同比下降39.2%。
• 板块表现：2020年3月轻工制造指数下跌4.63%，沪深300指数下跌6.21%。

关键信息

• 核心组合：太阳纸业、玖龙纸业、盈趣科技、帝欧家居、梦百合、晨光文具。
• 风险提示：原材料价格上涨、地产景气度下滑、行业政策变化等可能影响板块盈利水平。
• 投资评级说明：
  • 股票评级：买入（预期未来6-12个月涨幅>15%）、增持（预期未来6-12个月涨幅5%-15%）。
  • 行业评级：增持（预期未来6-12个月涨幅>10%）、中性、减持。

附录：重点公司数据概览

总结

本报告对轻工制造行业进行深度分析，重点推荐造纸和家居产业链。在造纸板块，APP（金光纸业）作为龙头，具备资源优势，未来有望受益于行业集中度提升及政策利好。在家居板块，精装房需求增长、零售市场稳定、产品与渠道扩张能力突出的公司值得关注。整体来看，轻工制造行业具备一定的投资价值，建议投资者关注核心组合，并注意政策、原材料价格及地产景气度变化带来的风险。