轻工制造行业分析总结
核心内容概述
本报告聚焦轻工制造行业，重点分析造纸龙头金光纸业（APP）的发展现状与未来前景，并对轻工制造板块进行整体评估。报告指出，轻工制造行业具备顺周期与长期成长双重属性，重点推荐太阳纸业、玖龙纸业、盈趣科技、帝欧家居、梦百合和晨光文具等企业。同时，报告关注环保政策、原材料价格波动、地产景气度变化等行业风险。
主要观点与关键信息
1. 行业概况
- 上市公司数量：120家
- 行业总市值：722803亿元
- 行业流通市值：469516亿元
- 行业走势：受疫情及市场避险情绪影响，轻工制造指数下跌，但部分子板块表现优于大盘。
2. 重点公司分析
| 公司名称 |
股价（元） |
EPS（2018-2021E） |
PE（2018-2021E） |
PEG |
评级 |
| 帝欧家居 |
22.77 |
0.99, 1.46, 1.84, 2.28 |
22.73, 15.41, 12.23, 9.87 |
0.35 |
买入 |
| 欧派家居 |
92.28 |
3.74, 4.50, 5.44, 6.40 |
26.99, 22.44, 18.56, 15.78 |
1.28 |
买入 |
| 梦百合 |
19.90 |
0.58, 1.09, 1.40, 1.77 |
34.6, 18.41, 14.34, 11.34 |
0.21 |
买入 |
| 太阳纸业 |
9.44 |
0.86, 0.82, 1.00, 1.17 |
10.56, 11.07, 9.08, 7.76 |
-1.79 |
增持 |
| 晨光文具 |
43.40 |
0.88, 1.14, 1.42, 1.71 |
56.31, 43.46, 34.89, 28.98 |
1.60 |
买入 |
| 盈趣科技 |
49.26 |
1.78, 2.08, 2.63, 3.08 |
24.04, 20.57, 16.27, 13.89 |
1.24 |
买入 |
3. 投资主线
投资主线一：文化纸与包装纸
- 文化纸：吨盈利持续修复，价格企稳，上游木浆价格下跌带来盈利改善。
- 包装纸：外废进口配额收紧，原材料稀缺性推动价格上涨，行业集中度有望提升。
- 推荐标的：太阳纸业（核心资产）、玖龙纸业（进攻标的）、山鹰纸业。
投资主线二：家居产业链
- 精装房需求：2020-2021年增速分别为6%和2%，竣工修复趋势持续。
- 投资方向：
- B端市场：优选规模效应强、格局清晰的品类龙头，如帝欧家居、蒙娜丽莎。
- 零售端：关注免受精装房影响的子行业，如敏华控股、梦百合、顾家家居。
- C端市场：关注产品与渠道扩张能力强的标的，如欧派家居、志邦家居。
投资主线三：HNB产业链
- 盈趣科技：受益于HNB产业链边际改善，业绩逐步恢复，关注国内政策落地及美国IQOS销售超预期带来的市场催化。
投资主线四：必选消费
- 生活用纸：刚需属性强，成本压力小，中顺洁柔具备渠道管控能力，成长性明确。
- 文娱用品：晨光文具在传统业务和新业务双重驱动下，业绩持续增长，受益于行业集中化趋势。
金光纸业专题分析
1. 公司概况
- 成立时间：1992年进入中国发展，目前是国内最大综合性造纸企业。
- 产能与产量：2018年产量1103万吨，产能1074万吨，产能利用率102.71%。
- 主要产品：铜版纸、白卡纸、生活用纸、纸浆等，拥有多个知名品牌。
- 市场地位：铜版纸市占率39%，生活用纸市占率11%，白卡纸市占率32%。
2. 收购博汇纸业
- 博汇纸业：国内第二大白卡纸企业，2018年白卡纸营收占比78.2%。
- 收购后市占率：APP+博汇合计市占率52%，行业集中度进一步提升。
- 影响：遏制行业无序扩张，改善供需格局，提升行业定价权。
3. 行业趋势与前景
- 环保政策：推动行业集中化，提高环保标准，淘汰落后产能。
- 原材料价格：木浆、文化用纸、生活用纸价格上涨，工业用纸价格下滑。
- 库存与需求：行业处于被动去库存阶段，预计2020年将进入主动加库存周期。
风险提示
- 原材料价格上涨：对盈利水平构成压力。
- 地产景气度下滑：影响家居产业链需求。
- 宏观经济波动：可能影响行业整体表现。
- 政策变化：可能对行业格局产生重大影响。
行业数据跟踪
1. 本周关键数据
| 纸种 |
本周价格（元/吨） |
环比 |
同比 |
年初至今涨跌幅 |
| 铜版纸 |
5819 |
0.0% |
5.1% |
0.0% |
| 白卡纸 |
5890 |
0.0% |
18.4% |
7.3% |
| 双胶纸 |
6050 |
0.0% |
3.0% |
0.0% |
| 瓦楞纸 |
3591 |
-7.6% |
5.1% |
6.3% |
| 箱板纸 |
4390 |
-4.1% |
-2.9% |
4.3% |
2. 原材料价格
| 原材料 |
本周价格（元/吨） |
环比 |
同比 |
年初至今涨跌幅 |
| 国废黄板纸 |
2082 |
-10.6% |
-11.9% |
-7.3% |
| 美废11# |
143 |
0.0% |
5.6% |
51.6% |
| 美废13# |
193 |
0.0% |
-3.8% |
56.5% |
| 针叶浆外盘 |
595 |
0.4% |
-15.7% |
1.2% |
| 阔叶浆外盘 |
478 |
0.0% |
-38.2% |
1.9% |
3. 库存与开工率
| 纸种 |
本月库存 |
环比变化 |
去年同期库存 |
同比变化 |
| 箱板瓦楞纸 |
9天 |
-4天 |
12天 |
-3天 |
| 白板纸 |
11天 |
-7天 |
13天 |
-2天 |
| 白卡纸 |
40天 |
+15天 |
25天 |
+15天 |
| 废纸 |
10天 |
-5天 |
8天 |
+2天 |
家具板块简述
- 2019年12月家具零售额：同比+1.8%，为212亿元。
- 地产数据：2020年2月住宅新开工面积同比-44.4%，竣工面积同比-24.3%，销售面积同比-39.2%。
- 原材料价格：TDI本周均价10993元/吨，环比-0.9%，年初至今-4.7%。
公司公告
- 帝欧家居：发布限制性股票激励计划，授予400万股，占总股本1.04%。
- 帝欧家居：为控股子公司提供18,480万元担保，用于融资需求。
投资建议
- 核心组合：太阳纸业、玖龙纸业、盈趣科技、帝欧家居、梦百合、晨光文具。
- 投资逻辑：关注顺周期与长期成长性，把握行业格局变化带来的投资机会。
风险提示
- 原材料价格波动：对盈利水平产生显著影响。
- 地产景气度下滑：影响家居产业链需求。
- 政策变化：可能对行业格局产生重大影响。
评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 |
预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上 |
重要声明
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