20181115-光大证券-福莱特玻璃-06865.HK-安徽生产基地调研报告_扩产项目稳步推进_综合成本有望继续下降_5页_1mb
报告摘要
福莱特玻璃（6865.HK）安徽生产基地调研报告总结
核心内容概述
福莱特玻璃（6865.HK）的安徽生产基地是其重要的光伏玻璃生产设施之一，目前正稳步推进扩产项目。该基地占地650亩，规划建设3座1,000吨/天的炉窑及配套加工设施，其中1期和2期已分别于2018年1月和6月投产，3期预计于2019年上半年投产。随着新产线的陆续投产，公司产能将从当前的3,990吨/天提升至2019年的6,290吨/天，显著提升规模效益，进一步降低综合成本，增强市场竞争力。
主要观点
- 扩产项目稳步推进：安徽基地的三期项目正在建设中，预计2019年上半年投产，越南生产线也在土建阶段，有望在2019年内投产，形成多点布局。
- 成本优势明显：1,000吨/天产线具有更低的单位能耗和更高的成品率，有助于实现成本显著下降。
- 光伏玻璃价格回升：自9月以来，光伏玻璃价格有所改善，近期3.2mm镀膜玻璃均价回升至21.25元/平方米，但部分企业仍面临亏损压力。
- 燃料成本风险：随着采暖季到来，天然气价格出现上涨趋势，需关注其对成本的影响。
- 政策利好释放：11月2日能源局会议释放积极信号，可能上调“十三五”规划补贴指标，提振市场预期。
- A股发行进展顺利：公司A股发行申请已通过证监会审核，有望纳入港股通名单，提升流动性及估值水平。
- 盈利预测与估值上调：预计2019年公司EPS为0.35元，目标价由HK$1.58上调至HK$2.43，隐含18年PE为9.5x，19年PE为6x，维持“买入”评级。
关键信息
产能与成本
- 当前在产产能：3,990吨/天
- 2019年预计产能：6,290吨/天
- 1,000吨/天产线具备显著的成本优势，单位能耗和成品率均优于现有产线
价格与利润
- 3.2mm镀膜玻璃均价回升至21.25元/平方米
- 2018年净利润为401百万元，2019年预计净利润为705百万元，同比增长76%
- 2019年EPS预测为0.35元，2020年为0.38元
估值与评级
- 当前价：2.09港币
- 目标价：2.43港币
- 评级：买入（维持）
风险提示
- 项目进度不及预期
- 行业需求不及预期
- 燃料成本大幅上涨
业绩预测和估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,951 | 2,975 | 3,057 | 4,810 | 5,534 |
| 营业收入增长率 | 1% | 1% | 3% | 57% | 15% |
| 净利润（百万元） | 606 | 430 | 401 | 705 | 752 |
| 净利润增长率 | 40% | -29% | -7% | 76% | 7% |
| EPS（元） | 0.34 | 0.24 | 0.22 | 0.35 | 0.38 |
| P/E | 5.4 | 7.6 | 8.2 | 5.2 | 4.8 |
| P/B | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
| EV/EBITDA | 3.9 | 5.2 | 4.9 | 3.2 | 2.9 |
关键财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 37% | 28% | 28% | 30% | 28% |
| 净利率 | 21% | 14% | 13% | 15% | 14% |
| ROE | 20% | 13% | 11% | 18% | 17% |
| 资产负债率 | 34% | 45% | 41% | 48% | 47% |
| 流动比率 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.6 | 1.6 |
| 速动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.4 | 1.4 |
市场数据
- 总股本：26.82亿股
- 总市值：339.80亿元
- 一年最低/最高价：9.93元/14.27元
- 近3月换手率：9.86%
收益表现
| 时间 | 相对收益率 | 绝对收益率 |
|---|---|---|
| 一个月 | 6.9% | 7.7% |
| 三个月 | 92.7% | 86.6% |
| 十二个月 | 62.9% | 50.9% |
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件 |
分析师信息
- 殷磊：执业证书编号 S0930515070001
- 刘佳：执业证书编号 S0930518110001
特别声明
本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告中的分析、预测及估值方法存在局限性，不构成任何投资建议。投资者应自行评估风险并谨慎决策。
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