20180821-安信证券-华东医药-000963.SZ-业绩符合预期_工业业务快速增长_研发高投入预计公司未来三年在多领域迎收获_6页_401kb

华东医药2018年半年报总结

核心内容

华东医药在2018年半年报中展示了稳健的业绩表现，其中工业业务快速增长，而商业业务因两票制政策影响增速有所放缓。公司整体盈利能力提升，同时加大研发投入，展现出未来增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现收入153.25亿元，同比增长8.76%；归属上市公司股东净利润12.93亿元，同比增长24.19%；归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润12.69亿元，同比增长23.06%。经营性现金流净额达到10.70亿元，同比上升287.40%。
• 收入结构：
  • 商业业务：实现收入109亿元，同比增长3.87%，增速放缓主要由于浙江省两票制实施导致调拨业务流失，但公司已基本消化影响，预计下半年增长将逐步回升。
  • 工业业务：实现收入44.21亿元，同比增长23.50%，其中核心子公司中美华东收入增长26.89%，净利润增长29.90%。工业业务增长受益于医保目录调整、渠道拓展等因素。
• 毛利率提升：公司整体毛利率上升3.77个百分点至30.4%，其中工业业务毛利率大幅上升3.26个百分点至86.88%。毛利率提升主要得益于产品结构调整和调拨业务减少。
• 费用率变化：销售费用率上升1.58个百分点至13.2%，管理费用率上升0.94个百分点至3.4%，费用率上升主要来自销售拓展和研发投入增加。
• 盈利能力：归母净利润率上升1.05个百分点至8.44%，ROE提升至14.31%，显示公司盈利能力和资产周转水平良好。

关键信息

• 研发管线丰富：公司研发投入2.64亿元，同比增长60.56%，占医药制造业务收入比例为5.97%。研发模式包括自主开发、合作委托开发、外部收购及产品授权引进。
• 重点品种：
  • 糖尿病领域：布局GLP-1药物利拉鲁肽注射液，已启动三期临床试验；TTP273口服创新药已完成中试，计划2018年内申报临床；SGLT2类别仿制药卡格列净及卡格列净二甲双胍复方片正在BE试验准备阶段；DPP-4抑制剂HD-118进入一期临床，曲格列汀进入BE试验；胰岛素产品地特胰岛素计划2018年四季度取得临床批文，门冬、德谷胰岛素处于临床前阶段。
  • 抗肿瘤领域：迈华替尼正在进行二期临床试验，预计2021年上市；依鲁替尼、波舒替尼、索拉菲尼、厄洛替尼等品种处于准备临床阶段。
  • 其他领域：超级抗生素达托霉素、吲哚布芬纳入医保，有望进入快速增长通道；免疫抑制剂系列产品增速超30%。
• 未来展望：预计到2020年工业业务收入有望达到100亿元。公司作为仿制药龙头企业，产品梯队分明，未来三年将在多个领域迎来收获，其价值亟待重估。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价为52.91元，相当于2018年35倍的动态市盈率。
• 财务预测：公司预计2018-2020年净利润分别为22.04亿元、27.17亿元、33.35亿元，增速分别为24%、23%、23%，对应PE分别为28X、23X、18X。
• 风险提示：核心产品价格下滑超预期、产品研发和市场推广不及预期。

财务指标概览

投资评级与估值

• 投资评级：买入-A，6个月目标价52.91元。
• 估值指标：
  • PE：2018E为28X，2019E为23X，2020E为18X。
  • PB：2018E为6.4X，2019E为5.4X，2020E为4.6X。
  • EV/EBITDA：2018E为18.7X，2019E为15.1X，2020E为12.2X。

总结

华东医药2018年半年报显示，公司业绩基本符合预期，工业业务增长强劲，商业业务受两票制影响有所放缓但预计将在下半年逐步恢复。公司研发投入持续增加，研发管线丰富，未来三年在多个领域有望迎来收获，其价值被低估。公司具备良好的盈利能力和资产周转水平，未来增长潜力大，投资建议为“买入-A”，目标价为52.91元。