20180821-招商证券-华东医药-000963.SZ-业绩略超预期_期待商业收入增速提升_4页_763kb

华东医药（000963.SZ）总结

核心内容

华东医药（000963.SZ）在2018年上半年表现出色，其工业业务保持快速增长，而商业业务则因两票制等因素增速有所放缓，但预计后续将回升。公司通过自身研发与并购（BD）策略，不断丰富产品管线，尤其在糖尿病及免疫抑制剂领域取得显著进展。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备较强的成长潜力和竞争优势。

主要观点

• 业绩表现略超预期：2018年中报显示，公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长8.76%、24.19%和23.06%，略超市场预期。
• 工业业务增长显著：中美华东18H1收入和利润分别同比增长26.87%和29.85%，其中免疫抑制剂增速超预期，环孢素、吗替麦考酚酯和他克莫司收入增速分别达到18%、30%和42%。
• 商业业务增速波动：母公司18H1收入增速下降至3.87%，主要受两票制影响，但分析师认为从18Q3开始增速有望回升。
• 研发进展顺利：公司多个产品进入一致性评价或临床试验阶段，包括阿卡波糖片、环保素胶囊、HD118、TTP-273、迈华替尼、利拉鲁肽注射液、地特胰岛素等，显示出强大的研发实力和未来增长潜力。
• 产品替代红利预期：阿卡波糖片通过一致性评价后有望替代原研产品，享受进口替代红利，进一步提升医院端收入。
• 财务表现稳健：18H1经营性净现金流同比增长284%，显示公司现金流管理能力较强；研发费用大幅增长，反映公司对创新的重视。

关键信息

基础数据

• 当前股价：42.34元
• 总股本：145,817万股
• 已上市流通股：130,218万股
• 总市值：617亿元
• 流通市值：551亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.2元
• ROE（TTM）：22.6%
• 资产负债率：44.8%
• 主要股东：中国远大集团有限责任公司
• 主要股东持股比例：41.77%

财务预测（2018-2020年）

财务比率

产品与研发进展

• 阿卡波糖片：进入一致性评价后期，预计2018年获批，有望替代原研产品。
• 环保素胶囊：已申报一致性评价，预计2018年6月进入审评中心。
• I类新药：
  • 迈华替尼：开展一线72例II期临床试验，预计2018年下半年全面开展多中心临床试验。
  • HD118：治疗2型糖尿病的DPP-4类新药，正在开展I期临床试验。
  • TTP-273：从美国vTv公司引进的GLP-1创新药，已完成中试，计划2018年内申报临床。
• 生物制剂：
  • 利拉鲁肽注射液：基本完成一期临床研究，计划启动III期全国多中心临床试验。
  • 地特胰岛素：预计2018年四季度获得临床批文。

风险提示

• 产品销售不达预期
• 研发进度不达预期
• 商业贿赂风险
• 产品质量和生产经营风险

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 吴斌：招商证券医药行业首席分析师，8年证券从业经验
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理，2016年加入

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。