20180507-招商证券-钢铁行业一季报总结_板块盈利能力持续增强_全年景气预期不改_16页_912kb

钢铁行业2018年第一季度分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年第一季度钢铁行业整体表现、盈利情况、现金流变化、资产负债表修复以及全年景气预期。报告指出，尽管一季度收入略有下滑，但净利润大幅增长，盈利能力持续增强。同时，供给侧改革和去杠杆政策效果显著，资产负债表逐步修复。全年来看，钢铁行业景气度仍有望维持，主要得益于供给端去产能持续推进和需求端制造业的稳定增长。

主要观点

一、板块业绩同比增长，整体符合预期

• 收入表现：2018年Q1钢铁上市公司总收入为3292.34亿元，同比微降0.13%，但环比增长8.25%。收入基数较低是主要因素。
• 利润表现：归母公司净利润为212.82亿元，同比大幅增长93.77%，环比下降25.44%。利润增长主要受益于2017年Q4钢价上涨带来的基数效应。
• 毛利率与净利率：毛利率为14.63%，同比上升4.18个百分点；净利率为6.46%，同比上升3.13个百分点。三费率整体波动不大，但其他费用率（含所得税）同比上升。

二、现金流如期改善

• 经营现金流：2018年Q1经营净现金流为71.68亿元，同比减少28.89%，但整体趋势向好，自2017年三季度开始改善。
• 投资现金流：投资现金净流出为100.06亿元，同比下降5.05%，表明企业投资活动减少。
• 筹资现金流：筹资净现金流由正转负，与企业去杠杆行为一致。

三、供给侧改革、去杠杆等效果显著，资产负债表修复

• 资产负债率：2018年Q1行业平均资产负债率为60.41%，同比下降5.86个百分点，表明去杠杆效果显著。
• 周转率：应收账款周转率和存货周转率均有所提升，显示企业运营效率提高。
• 长期负债：长期负债同比下降28.17%，符合企业去杠杆趋势。

四、全年景气预期不改

• 供给端：2018年仍有3000万吨去产能任务，且地条钢产能难以复燃，电炉产能受限，整体供给端压力较小。
• 需求端：制造业需求稳定增长，建筑业需求小幅波动，预计2018年钢铁需求同比小幅下降0.7%，但内需仍保持增长。
• 产能利用率：预计2018年产能利用率将上升至90.7%，景气度有望进一步提升。

五、投资建议

• 推荐标的：基于催化剂、业绩确定性与安全边际，推荐华菱钢铁、柳钢股份、南钢股份、宝钢股份、久立特材、三钢闽光、太钢不锈、新钢股份、马钢股份等。
• 投资逻辑：钢企盈利能力增强，成本红利持续，行业景气度良好，具备投资价值。

六、风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致下游需求不及预期，影响钢铁行业盈利。
• 原材料价格上涨：铁矿石、焦炭等价格上涨可能侵蚀钢企利润，影响盈利能力。

关键信息

• 行业规模：2018年Q1行业股票家数为55家，总市值8482亿元，流通市值7438亿元，占比均在1.6%-1.7%之间。
• 行业指数表现：绝对表现1.5%，相对表现3.5%，显示行业相对市场表现较好。
• 成本红利：铁矿石新增产能将持续至2019年，钢矿剪刀差带来的成本红利预计持续为钢企提供利润弹性。
• 行业趋势：2018年钢铁行业盈利和景气度预计持续向好，行业基本面稳健。

结构清晰总结

一、板块业绩表现

• 收入：同比微降0.13%，环比增长8.25%
• 净利润：同比增长93.77%，环比下降25.44%
• 毛利率：14.63%，同比上升4.18个百分点
• 净利率：6.46%，同比上升3.13个百分点
• 三费率：5.74%，同比上升0.03个百分点，环比下降0.48个百分点

二、现金流改善

• 经营净现金流：71.68亿元，同比减少28.89%
• 投资净现金流：100.06亿元，同比下降5.05%
• 筹资净现金流：由正转负，显示企业降杠杆趋势
• 净现金流：综合表现为流出

三、资产负债表修复

• 资产负债率：60.41%，同比下降5.86个百分点
• 应收账款周转率：8.18，同比上升3%
• 存货周转率：同比上升20%
• 固定资产：8060.88亿元，同比微增2.07%
• 长期负债：1106.67亿元，同比下降28.17%

四、全年景气预期

• 供给端：去产能任务仍在进行，地条钢产能难以复燃，电炉新增有限
• 需求端：制造业需求增长，建筑业小幅波动，总需求预计小幅下降0.7%
• 产能利用率：预计2018年提升至90.7%，行业景气度高位维持

五、投资建议

• 推荐股票：华菱钢铁、柳钢股份、南钢股份、宝钢股份、久立特材、三钢闽光、太钢不锈、新钢股份、马钢股份等
• 投资逻辑：催化剂、业绩确定性、安全边际

六、风险提示

• 宏观经济下滑影响下游需求
• 原材料价格上涨侵蚀利润

分析师信息

• 杨件：钢铁行业首席分析师，大连理工大学材料学与管理科学与工程硕士，7年钢铁行业研究经验，2016年新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。
• 倪文祎：钢铁行业分析师，4年钢铁行业研究经验，2016年新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准

重要声明

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