20180627-太平洋-神马股份-600810.SH-行业拐点向上叠加产能陆续投放_公司业绩驶入快车道_20页_2mb

报告摘要

神马股份（600810）总结

核心内容

神马股份（600810）是国内尼龙66产业链的龙头企业，拥有完整的产业链布局，涵盖己二酸、己二胺、尼龙66盐、切片、工业丝、帘子布等产品。公司受益于尼龙66行业景气向上和产能逐步释放，业绩有望快速增长。分析师预计，2018-2020年公司EPS分别为1.3元、1.64元、1.99元，对应PE分别为12X、9X、8X，给予“买入”评级，目标价为20元。

主要观点

行业景气向上：尼龙66在汽车轻量化及民用扎带等领域需求持续增长，供给端新增产能有限，行业供需关系改善，价格持续上涨。
产业链布局完整：公司产业链覆盖全面，包括己二腈、己二酸、己二胺、尼龙66盐、切片、工业丝、帘子布等环节，是国内尼龙66产业链布局最完整的企业。
产能释放：公司计划提升尼龙66切片产能至30万吨，工业丝及帘子布产能进一步扩大，为公司业绩增长提供支撑。
盈利预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为117.8/125.1/134.5亿元，净利润分别为5.74/7.24/8.80亿元，净利润增速分别为755.29%、26.20%、21.51%。
估值优势：公司2018年预期PE为12倍，显著低于行业平均水平，具备良好的投资价值。

关键信息

股票数据：总股本442百万股，总市值6705百万元，昨收盘15.16元，目标价20元。
行业前景：尼龙66行业需求持续向好，未来2年行业需求增长，供给端新增产能有限，行业有望持续景气。
产业链布局：公司拥有己二腈、己二酸、己二胺、尼龙66盐、切片、工业丝、帘子布等完整产业链，与英威达长期合作，保障己二腈供应。
产能扩张：公司计划在“十三五”末实现“3个60万”的产能目标，即己二酸、己内酰胺、尼龙6及尼龙66切片产能均达到60万吨。
盈利预测：公司2018年净利润大幅增长，预计EPS为1.30元，PE为11.79倍；2020年EPS为1.99元，PE为7.69倍。

风险提示

原料价格波动
需求不及预期
产品价格下跌

图表目录

图表1：公司子公司及主营产品
图表2：公司营业收入及增速
图表3：公司归母净利润及增速
图表4：公司毛利率及净利率
图表5：公司分产品毛利率
图表6：公司营收结构变化
图表7：公司毛利结构变化
图表8：尼龙产业链
图表9：全球己二腈生产商及产能
图表10：丁二烯产品价格
图表11：己二腈生产工艺对比
图表12：己二腈不可抗力频发
图表13：全球己二胺生产商及产能
图表14：己二胺产品价格
图表15：国内己二酸产能产量
图表16：国内己二酸表观消费量及进口依存度
图表17：国内己二酸格局
图表18：己二酸、纯苯价格及价差
图表19：全球己二酸企业产能
图表20：尼龙66盐全球格局
图表21：国内尼龙66切片产能产量
图表22：国内尼龙66切片表观消费量及进口依存
图表23：国内尼龙66切片格局
图表24：国内尼龙66切片价格
图表25：行业龙头产业链配套齐全
图表26：尼龙66下游应用领域
图表27：尼龙66工程塑料下游应用领域
图表28：中国汽车产量持续增长
图表29：中国新能源汽车产量爆发式增长
图表30：第四阶段乘用车燃料消耗量限值达标要求
图表31：车用塑料品种及占比
图表32：中国电网基本建设投资额及增速
图表33：17年来电子信息制造业固定资产投资增速
图表34：神马股份产业链配套齐全
图表35：公司分产品盈利预测表
图表36：其他化纤行业上市公司估值对比

盈利预测与财务指标

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	10,684.74	11,783.52	12,507.42	13,447.19
营业收入增速（%）	6.42%	10.28%	6.14%	7.51%
归母净利润（百万元）	67.12	574.07	724.49	880.30
归母净利润增速（%）	-20.93%	755.29%	26.20%	21.51%
摊薄每股收益（元）	0.15	1.30	1.64	1.99
市盈率（PE）	102.00	11.79	9.34	7.69

投资评级

行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

公司简介

神马股份是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台，1994年于上交所上市，是国内尼龙66产业链的龙头企业。公司产品包括尼龙66切片、工业丝、帘子布等，广泛应用于汽车、电力、电子信息等领域。公司与英威达长期合作，保障己二腈供应，具有较强的产业链控制能力。

产业链分析

己二腈：全球主要生产商包括英威达、巴斯夫、奥升德等，国内产能不足，供给紧张。
己二胺：全球产能约213.5万吨，主要受己二腈供应影响，产能利用率约68%。
己二酸：全球产能约468.5万吨，国内产能约256.5万吨，行业存在过剩。
尼龙66盐&切片：全球产能集中于英威达、奥升德、巴斯夫、杜邦等，国内需求持续增长。
行业寡头：产业链配套齐全，具备较强的市场控制能力。

需求分析

汽车市场：汽车市场平稳增长，新能源汽车爆发式增长，推动尼龙66需求增长。
电力和电子信息：电力和电子信息行业需求增长，推动尼龙66在连接器、线圈骨架、电气开关等领域的应用。
下游应用：尼龙66广泛应用于工程塑料、工业丝、民用丝等领域，尤其在汽车和电子电气行业。

估值对比

股票代码	简称	总市值（亿元）	总股本（亿）	股价（2018-6-27）	EPS（2018E）	PE（2018E）
601233	桐昆股份	294	18.22	16.16	1.35	21
300429	海利得	59.93	12.23	4.90	0.26	23
300346	皖维高新	50.84	19.26	2.64	0.04	85
603078	华峰氨纶	68.41	16.77	4.08	0.23	21
600810	神马股份	67.73	4.42	15.30	1.30	12