深度报告-20210224-中泰证券-神马股份-600810.SH-尼龙66一体化龙头_新项目助力再次腾飞_40页_2mb

神马股份（600810.SH）投资分析总结

核心内容

神马股份是一家专注于尼龙66产业链和PC产业链的化工企业，是国内尼龙66行业的龙头企业。公司具备完整的产业链布局，包括己二腈、己二胺、己二酸、尼龙66盐、切片、工业丝、帘子布、气囊丝等产品。同时，公司正在推进PC产业链和配套产业链的建设，以提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 行业地位：神马股份在尼龙66产业链中占据重要位置，具备强大的生产能力和市场影响力。
• 产业链布局：公司布局PC产业链，建设40万吨PC和13万吨双酚A项目，预计2021年底投产。
• 配套项目：推进40万吨液氨、4亿Nm³/年氢气及3万吨/年1,6-己二醇项目，提升原料自给率和盈利能力。
• 盈利能力提升：公司四大核心在建项目合计投资57.87亿元，投产后预计实现净利润9.08亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预测2020-2022年归母净利润分别为3.35、12.41和15.70亿元，PE分别为32倍、9倍和7倍。

关键信息

1. 公司基本状况

• 总股本：8.37亿股
• 流通股本：5.75亿股
• 市价：12.96元
• 市值：109亿元
• 流通市值：75亿元

2. 产品产能情况

3. 投资与财务情况

• 在建项目投资：57.87亿元
• 预计税后利润：9.08亿元
• 项目投资回报：
  • 40万吨液氨及4亿Nm³/年氢气：IRR 15%，预计税后利润3.50亿元
  • 3万吨/年1,6-己二醇：IRR 15%，预计税后利润0.45亿元
  • 5万吨/年己二腈：IRR 11%，预计税后利润1.36亿元
  • 一期年产10万吨PC：IRR 19%，预计税后利润3.76亿元

4. 行业趋势与市场前景

• 尼龙66需求增长：全球尼龙66消费结构中，工程塑料占比约59%，汽车、电子电气和工业机械为主要应用领域。
• PC需求增长：国内PC产能和产量持续增长，2020年表观消费量为248万吨，进口依存度较高。
• 双酚A需求增长：双酚A主要用于PC和环氧树脂生产，2020年国内表观消费量为214万吨，PC消费占比持续上升。
• 己二腈国产化：国内外合计在建己二腈产能达143.1万吨，有助于降低对进口的依赖。

5. 公司发展策略

• 全面控股尼龙化工：通过收购，公司已实现对尼龙化工的全面控股，进一步完善产业链布局。
• 募投项目：用于3万吨/年1,6-己二醇、氢氨项目和偿还债务，总投资31.08亿元，募集资金10亿元。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 环保与安全生产风险
• 项目建设不达预期
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险