20160418-中投证券-澳洋顺昌-002245.SZ-收购天鹏电源_必须知道的十大问题之解析_14页_984kb

报告摘要

澳洋顺昌通过现金收购江苏绿伟40%股权及增资2亿元，正式进入车用锂电行业，此举旨在完善新能源汽车产业布局。收购完成后，公司将成为江苏天鹏的控股子公司，未来计划进一步收购剩余股权，实现全资控股。

技术积累深厚：江苏天鹏专注于三元动力圆柱电芯研发与制造，拥有近十年经验，产品广泛应用于电动工具、电动汽车等领域，具备较强的市场竞争力。
产能规划明确：目前第一工厂产能为15万只/天，预计2016年6-7月产能将提升至30万只/天，2017年下半年第二工厂达产后，总产能将达130万只/天，年产能有望突破4.75亿只。
目标市场清晰：初期聚焦微型车、物流车和低速车市场，目标是通过满足这些市场对锂电的需求，逐步拓展至国内一线品牌客户。
业绩承诺与估值：江苏绿伟承诺2016-2018年累计归属母公司扣非净利润不低于3.6亿元，基于产能预测，公司未来三年净利润有望达到2.87亿、4.04亿和4.87亿，对应年均净利润2.8亿元。采用分部估值法，2017年原业务25倍PE，动力锂电45倍PE，合并市值约129亿元，对应每股价格13.2元，维持“强烈推荐”评级。
战略布局：公司未来将形成动力锂电、IGBT、汽车配件金属物流三大业务板块协同效应，进一步推动新能源汽车产业链布局。
财务稳健：公司资产负债率低，资金来源稳定，具备较强的财务抗风险能力。

公司以6亿元现金收购江苏绿伟40%股权，其中：
- 4亿元收购香港绿伟所持26.67%股权；
- 2亿元收购苏州毅鹏源所持13.33%股权；
- 同时以2亿元对江苏绿伟进行单方增资，其中400万美元计入注册资本，其余计入资本公积。
收购后，江苏绿伟注册资本为3400万美元，澳洋顺昌、香港绿伟、苏州毅鹏源分别持股47.06%、35.29%、17.65%。

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（亿元）	16.61	19.12	21.90	25.00
归属母公司净利润（亿元）	2.41	2.39	2.63	2.81
毛利率（%）	24.3	22.1	21.9	21.7
ROE（%）	14.8	12.8	12.7	12.4
每股收益（元）	0.25	0.25	0.27	0.29
P/E	39.96	40.33	36.71	34.31
P/B	5.92	5.15	4.67	4.25
EV/EBITDA	30	30	26	23