20140312-国金证券-澳洋顺昌-002245.SZ-转型顺利_ＬＥＤ业务受益行业爆发_17页_402kb

报告摘要

公司研究总结

核心内容

公司当前市价为9.00元，目标价为13.50元，长期竞争力评级高于行业均值。公司是长三角地区规模最大的IT金属物流企业，同时涉足小额贷款和LED芯片制造业务，其中LED业务转型顺利，已实现盈利并有望成为主要利润增长点。

主要观点

LED业务转型顺利

公司于2011年开始转型进入LED领域，2013年实现LED芯片业务盈利。
首批10台MOCVD设备量产后即实现盈利，具备10%以上的成本优势，净利率有望达到15%以上。
公司采购Aixtron最新69片MOCVD设备，相较于Veeco设备有显著的成本优势，预计未来芯片毛利率可达25%-30%。
随着2015年扩产至50台设备，LED业务将成为公司主要利润增长点。

LED行业需求增长

LED照明市场未来两年将形成500台MOCVD设备需求，当前行业未出现整体扩产，芯片供应将趋紧。
全球LED照明市场预计未来4年保持55%左右的复合增速，到2016年LED渗透率预计达40%。
2014-2016年LED业务等效产能将从14台增长至30台，预计带来显著收入增长。

传统业务稳定增长

IT金属物流业务为公司主要收入来源，2013年营收占比超90%，预计未来两年保持20%左右增长。
小额贷款业务稳定，2013年贡献净利润2700万元，占比30%。由于银行贷款已达上限，未来业务增长受限，但将维持平稳。

关键信息

市场数据

已上市流通A股：335.46百万股
总市值：33.62亿元
年内股价最高最低：9.90/5.08元
沪深300指数：2108.66
中小板指数：6253.20

盈利预测与估值

2014-2016年预计净利润分别为1.48亿、2.35亿和2.98亿，复合增速超40%。
对应EPS分别为0.34元、0.54元和0.68元。
2015年给予25倍PE估值，合理估值为13.5元，对应50亿市值，给予“买入”评级。

风险提示

LED芯片需求不达预期
钢材、铝材价格大幅波动

业务分析

IT金属物流

公司是长三角地区最大的IT金属物流配送企业，主要提供仓储、分拣、套裁、包装、配送及技术服务。
2013年营收13.35亿元，占比公司主营收入90%以上。
上海、东莞、高邮基地分别贡献稳定增长，高邮基地预计2015年为公司带来利润。
业务模式为“基材价格+服务费”，服务费稳定，毛利率较低，受材料价格波动影响较大。

小额贷款业务

公司持股42.84%的昌盛农村小额贷款有限公司，2013年贷款余额5.09亿元，贡献净利润2735万元。
业务模式为“只贷不存”，资金来源为股东资本金和银行借款，银行贷款已达到1.5亿上限，未来增长受限。

LED芯片业务

公司2013年订购20台Aixtron CRUIS-IIL 69片MOCVD设备，首批10台已满负荷生产。
LED芯片市场存在激烈竞争，但公司凭借成本控制和设备优势，有望在行业中占据领先位置。
LED芯片成本构成中，蓝宝石占比35%，折旧成本20%，气体成本10%，人工成本6%。

财务预测

收入预测

2014-2016年预计营业收入分别为19.5亿、25.6亿和30.2亿。
LED业务将成为收入增长的主要动力，预计2014年营收30800万元，2015年63000万元，2016年90000万元。

毛利率预测

金属物流业务毛利率稳定，预计在12.5%-19.9%之间。
LED业务毛利率预计在25%-30%之间，高于行业平均水平。
小额贷款业务毛利率稳定在88%-90%之间。

盈利预测

2014-2016年预计净利润分别为1.48亿、2.35亿和2.98亿。
公司净利率预计从6.2%提升至9.4%。

附录：三张报表预测摘要

损益表

2014-2016年主营业务收入预计分别为19.48亿、25.65亿和31.22亿。
净利润预计分别为19900万元、28500万元和34500万元。
净利率预计从6.2%提升至9.4%。

现金流量表

2014-2016年经营活动现金净流量预计分别为20100万元、12700万元和27600万元。
投资活动现金净流量预计分别为-21400万元、-33900万元和-32100万元。
筹资活动现金净流量预计分别为6400万元、31200万元和14500万元。

资产负债表

2014-2016年资产总计预计分别为22.5亿、29.24亿和35.09亿。
流动负债预计分别为48400万元、94000万元和119600万元。
股东权益预计分别为140800万元、157600万元和185300万元。

总结

公司通过LED业务的顺利转型和成本控制，实现了业绩的快速成长，未来三年净利润复合增速预计在40%以上。LED行业需求增长将带动公司业务扩张，同时公司传统业务保持稳定增长。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，合理估值为13.5元，对应50亿市值，给予“买入”评级。主要风险包括LED芯片需求不达预期和原材料价格波动。

展开完整摘要