20160825-广发证券-澳洋顺昌-002245.SZ-并表天鹏电源_静待三元锂电业绩爆发_14页_1mb

澳洋顺昌（002245.SZ）总结

核心内容概述

澳洋顺昌（002245.SZ）是一家以金属物流及LED业务为主营业务的公司，近年来通过收购江苏绿伟及其旗下天鹏电源，成功切入三元锂电池领域，开启向新能源车产业链转型的新篇章。公司目前在三元锂电业务上具备较强的产能扩张潜力，并有望在新能源汽车补贴政策调整及整车目录发布后实现业绩的显著增长。

主要观点

• 业务转型与扩张：公司通过收购江苏绿伟47.06%的股权，实现对天鹏电源的控股，切入三元锂电池领域，为公司带来新的业绩增长点。
• 三元锂电前景广阔：随着新能源乘用车和物流车的爆发式增长，三元电池需求预计将翻倍，达到10GWh以上。天鹏电源的三元产能正在快速扩张，预计2016年产能可达1GWh，2017年达3GWh。
• 业绩预测：公司预计2016-2018年EPS分别为0.29、0.43和0.53元/股，维持买入评级，未来有望实现业绩的大幅增长。
• 政策利好：2016年8月工信部公示符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录（第四批），天鹏电源成功进入目录，有利于抢占市场份额，推动三元电池行业供给侧改革。
• 主业稳定发展：公司传统业务包括金属物流配送和LED芯片制造，预计2016年传统主业贡献约2.5亿元营收，中长期增长看点在于LED二期及IGBT项目的推进。

关键信息

一、财务表现

• 2016年上半年：公司实现营收6.99亿元，同比下降6.69%；归母净利润8900.16万元，同比下降32.64%；扣非归母净利润7365.78万元，同比下降21.80%。
• 1-9月业绩预期：归母净利润预计在1.45-1.81亿元，同比变化-20%~0%，扣非后基本持平。
• 2016-2018年盈利预测：
  • 营业收入：2196、3289、4983百万元
  • EBITDA：519、750、995百万元
  • 净利润：380、557、683百万元
  • EPS：0.29、0.43、0.53元/股

二、三元锂电业务发展

• 天鹏电源：作为公司并表的锂电业务主体，2015年营收1.33亿元，净利润2521万元，分别同比增长95.17%和253.62%。
• 产能规划：
  • 光明村老厂：2016年三季度产能达1GWh，预计全年出货7000-8000万只。
  • 张家港新厂：设计产能3GWh，预计2017年初投产，2017年四季度达产，出货量有望超过2亿只。
• 市场前景：2016年国内新能源汽车销量预计达55万辆，对应电池总需求23.2GWh，三元锂电需求将增长至10GWh，同比增长约172%。

三、业务布局与客户资源

• 下游客户：天鹏电源已与苏州捷星、欣旺达等pack企业建立合作关系，客户资源丰富。
• 客户结构：电芯主要销售给乘用车（如众泰）和物流车（如东风、上汽大通、依维柯）客户，未来客户数量有望进一步增加。
• 产业协同：公司已布局IGBT及Superjunction等产品，与汽车配件材料业务形成协同效应。

四、估值与评级

• 当前价格：10.85元
• 市盈率（P/E）：2016年为38.07，预计2018年降至21.18
• 市净率（P/B）：2016年为5.67，预计2018年降至3.81
• EV/EBITDA：2016年为20.25，预计2018年降至9.71
• 投资评级：维持买入评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

五、风险提示

• 三元产能投产进度低于预期
• 市场竞争加剧

未来展望

• 短期：随着三元锂电产能释放及新能源车补贴政策调整，公司锂电业务有望在三四季度实现业绩爆发。
• 中长期：LED二期及IGBT项目将成为传统主业的增长引擎，进一步提升公司盈利能力和市场竞争力。

结论

澳洋顺昌通过外延并购切入三元锂电池领域，受益于新能源车行业的高景气，有望实现业绩的快速提升。公司传统业务稳定，未来增长主要依赖锂电业务和LED二期项目的推进。分析师维持买入评级，认为公司具备较大的成长潜力。