20180820-新时代证券-澳洋顺昌-002245.SZ-业绩不及预期_期待后续以量补价_4页_916kb

业绩分析总结

核心内容

本报告为2018年上半年公司业绩点评，分析了公司在LED芯片和锂电池业务方面的表现，并对未来的增长潜力进行了展望。尽管上半年业绩略低于预期，但分析师认为公司通过扩大产能和产品结构优化，仍具备增长空间，维持“推荐”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入19.83亿元（YOY +31.23%），归母净利润1.64亿元（YOY +10.42%），扣非后归母净利润1.46亿元（YOY +10.50%）。
• 毛利率下滑：毛利率为21.55%（YOY -1.68pct），主要受LED芯片和锂电池价格下跌影响。
• 2018年Q2：营业收入10.67亿元（YOY +25.15%），归母净利润0.74亿元（YOY -12.49%），扣非后归母净利润0.67亿元（YOY -11.44%）。
• 预计2018年1-9月：归母净利润为2.06-2.57亿元，同比变动-20%到0%。

2. LED芯片业务

• 收入增长显著：LED业务实现收入6.33亿元，同增82.98%。
• 产能扩张：公司预计2018年Q3实现40万片产能增量，达到140万片/月，全年预计产能达120万片/月，同比增长约90%。
• 毛利率下降：受LED芯片价格下跌影响，毛利率同比下滑1.88pt。
• 预期增长：随着行业集中度提升及产能释放，LED芯片业务增长空间较大，分析师期待以量补价。

3. 锂电池业务

• 收入稳步增长：锂电池业务实现收入3.97亿元，同增29.67%。
• 市场布局：主要集中在新能源汽车和电动工具市场，新客户上汽通用五菱和知豆逐步上量。
• 技术储备：已完成18650型号3.5AH产品和21700型号的技术储备。
• 产能提升：2018年底产能有望达到5GWh，2019年计划新建两条21700产线，合计3GWh，届时总产能达8GWh。
• 子公司合作：江苏绿伟拟增资天鹏电源，以做大做强锂电池业务。
• 毛利率下降：受锂电池价格下跌影响，毛利率同比下滑6.07pt。

4. 财务预测与估值

• 净利润预测：2018-2020年净利润分别为3.63亿元、4.50亿元和5.51亿元。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.37元、0.46元和0.56元。
• PE估值：当前股价对应2018-2020年PE分别为14倍、11倍和9倍。
• 维持推荐评级：分析师认为公司未来增长潜力较大，维持“推荐”评级。

关键信息

• 风险提示：产品销售不及预期、产品降价超过预期。
• 财务摘要：
  • 营业收入：预计2018年增长28.1%，2019年增长24.1%，2020年增长21.2%。
  • 净利润：预计2018年增长2.4%，2019年增长24.0%，2020年增长22.3%。
  • 毛利率：预计2018年为20.9%，2019年为21.4%，2020年为21.8%。
  • 净利率：预计2018年为7.9%，2019年为7.9%，2020年为8.0%。
  • ROE：预计2018年为13.2%，2019年为14.2%，2020年为14.9%。
• 估值指标：
  • P/E：当前为14倍，预计2018-2020年分别为14倍、11倍和9倍。
  • P/B：当前为1.86倍，预计2018-2020年分别为1.86倍、1.61倍和1.39倍。
  • EV/EBITDA：当前为8.9倍，预计2018-2020年分别为8.9倍、8.2倍和6.5倍。

总结

公司2018年上半年业绩表现良好，但毛利率下滑主要由于产品价格下跌。LED和锂电池业务均实现收入增长，其中LED业务通过产能扩张有望实现以量补价，锂电池业务则通过技术储备和市场拓展提升竞争力。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来增长潜力较大，但需关注产品价格和销售不及预期的风险。