深度报告-20210506-开源证券-蔚蓝锂芯-002245.SZ-公司首次覆盖报告_锂电放量叠加LED回暖_科技顺昌望迎戴维斯双击_21页_2mb

蔚蓝锂芯（002245.SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

蔚蓝锂芯原名澳洋顺昌，是一家以金融物流起家，逐步拓展至LED芯片及锂电池领域的公司。公司成立于2002年，2008年上市，2011年进军LED芯片行业，2016年通过收购江苏绿伟锂能进入锂电池领域。公司现拥有三大核心业务：金属物流配送、LED芯片、锂电池，其中锂电池业务是未来三年主要增长点。

核心业务与增长驱动

锂电池业务

• 市场地位：公司是国内唯一全部进入全球TOP5电动工具公司供应链的小型动力电池供应商，受益于无绳化趋势带来的电动工具市场快速增长。
• 产能扩张：通过定增计划，公司计划两年内再造两个天鹏电源，新增产能达13亿颗，预计2021~2023年锂电池业务收入分别增长66.6%、66.7%和40.65%，毛利率维持在25.0%。
• 技术优势：公司建立了日式制造体系，技术水平直追行业龙头，产品包括18650和21700圆柱锂电芯，性能指标与三星SDI相当。

LED业务

• 技术储备：公司在MiniLED技术储备初见成效，产品蓄势待发，未来随着MiniLED渗透率提升，有望迎来强劲成长。
• 行业回暖：LED行业在2020年出现回暖，公司LED业务毛利率自2020H2开始改善，预计2021~2023年收入增速分别为46.6%、6.7%和12.5%，毛利率分别为17.0%、18.0%和19.0%。
• 行业地位：2011年切入LED芯片行业，7年时间跻身行业前三，2017年LED芯片产能位列国内前三。

金属物流配送

• 业务模式：为IT制造业、家电、汽车配件等行业提供金属材料的仓储、分拣、套裁、包装、配送服务。
• 市场份额：公司是长三角、珠三角地区领先的金属物流配送供应商，拥有6个配送基地，服务超过1000家知名企业。
• 盈利贡献：金属物流业务为公司提供稳定的现金流，毛利率维持在16.0%左右。

财务与估值

• 财务数据：2020年公司营业收入为42.34亿元，归母净利润为27.8亿元。预计2021~2023年营业收入分别为57.5、76.5和96.8亿元，归母净利润分别为6.02、9.04和12.30亿元。
• 盈利预测：2021年EPS为0.58元，对应PE为21.3倍；2022年EPS为0.87元，对应PE为14.1倍；2023年EPS为1.19元，对应PE为10.4倍。
• 估值对比：公司当前市值127.92亿元，低于根据分部估值法测算的行业平均估值281亿元，因此首次覆盖给予“买入”评级。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 逻辑：锂电池业务受益于电动工具无绳化趋势，LED业务受益于行业回暖和MiniLED商业化，公司有望实现业绩和估值双升的戴维斯双击。

风险提示

• 锂电池需求低于预期
• 公司产能释放受限
• LED产能过剩风险

财务预测摘要

关键数据与趋势

• 锂电池市场：预计2023年国内电动工具用锂电池市场将达到56~84亿美元规模，公司市场份额稳步提升。
• LED市场：2020年国内LED行业产值7013亿元，LED芯片占比3.2%。MiniLED背光产品市场规模有望在2023年超过10亿美元。
• 技术突破：公司在MiniLED技术储备上取得进展，包括外延结构优化、芯片微小化、大角度出光等。
• 行业集中度：LED芯片行业集中度不断提升，2020年Top4企业产能占比近70.4%，为公司盈利改善提供支撑。

总结

蔚蓝锂芯凭借在锂电池、LED及金属物流配送三大业务的布局，未来三年有望实现快速增长。锂电池业务受益于电动工具无绳化趋势，LED业务在行业回暖和MiniLED商业化背景下扭亏并成长，金属物流业务作为现金牛提供稳定现金流。公司当前估值低于行业平均水平，具备较大的成长空间，因此给予“买入”评级。