20120901-中国银河-钢铁行业跟踪报告_中报亏损严重_矿价短期有望企稳但基本面仍难改观_22页_1mb
报告摘要
钢铁行业研究报告总结
核心内容概述
本报告发布于2012年9月1日，主要分析了钢铁行业在2012年中报的表现及未来走势。整体来看，钢铁行业面临较大的经营压力，利润大幅下滑，同时矿价短期企稳但基本面未见明显改善。报告对行业投资逻辑、主要观点、关键指标变化及重点公司估值进行了详细分析，并对市场走势及风险因素进行了评估。
主要观点
1. 行业基本面疲软
- 净利润大幅下滑：2012年上半年，钢铁板块41家公司净利润总额为38亿元，同比下滑76%。若剔除宝钢剥离资产收益，则亏损达120%。
- 盈利能力下降：板块平均毛利率和净利率分别下滑2.1和4.3个百分点，ROE为负，显示行业整体盈利状况不佳。
- 期间费用上升：期间费用率同比增加1.25个百分点，其中财务费用率增长显著，管理费用率仍处于高位。
- 资产负债率攀升：中报平均资产负债率为60.8%，部分公司超过80%，显示行业财务压力较大。
2. 矿价短期企稳，但需求未改善
- 矿价短期企稳：随着矿石到港量减少和港口库存消化，钢厂可能补库，矿价有望短期企稳。
- 社会库存下降原因：社会库存下降主要因贸易商“蓄水池”功能缺失，非终端需求好转。
- 钢价下跌：各钢材品种价格持续下跌，冷轧跌幅最大，螺纹钢跌幅最小。
3. 钢铁股表现疲软
- 板块跑输大盘：钢铁股走势低迷，与市场其他周期股相比涨幅落后。
- 宝钢回购股票：宝钢股份回购股票凸显行业低估值优势，其他公司跟进难度较大，但股价下跌空间有限。
4. 钢铁PMI指数下降
- 8月PMI下滑：钢铁行业PMI指数降至39.9%，为2008年12月以来最低，显示行业形势严峻。
- 生产与新订单下降：生产指数和新订单指数均下降，预示行业需求未改善。
5. 信贷投放力度有限
- 8月信贷投放：四大行信贷投放或达6500亿元，但环比增长主要因基数较低，且绝对值不高，显示政策放松力度有限。
- 资金紧张：行业资金面紧张，影响钢贸商补库存和钢铁企业融资成本。
关键指标变化一览
钢材价格与毛利
| 品种 | 最新价格（元/吨） | 周涨幅 | 月涨幅 | 年涨幅 |
|---|---|---|---|---|
| HRB335 20MM:上海 | 3430 | -1.4% | -5.0% | -27.5% |
| 6.5 高线:上海 | 3370 | -0.9% | -7.9% | -32.3% |
| 3.0 热轧:上海 | 3530 | -1.4% | -7.6% | -27.1% |
| 1.0mm 冷轧:上海 | 4460 | -2.2% | -4.7% | -18.8% |
| 20mm 中板:上海 | 3450 | -2.5% | -5.5% | -29.2% |
| 铁精粉:迁安 | 995 | -2.9% | -3.9% | -34.8% |
| 印度矿(63.5%) | 745 | -7.5% | -19.5% | -44.2% |
| 二级冶金焦:唐山 | 1345 | -7.9% | -14.1% | -32.1% |
| 废钢:张家港 | 2650 | 0.0% | -1.9% | -29.7% |
| 社会库存（万吨） | 1433.3 | -1.6% | -6.8% | 3.6% |
| 粗钢日均产量（万吨） | 193 | 0.0% | -1.0% | 1.3% |
| 热卷开平量（万吨） | 1.25 | 4.2% | -4% | 19% |
| 建筑钢材走货量（吨） | 27034 | 20.1% | 79.9% | 5.3% |
行业估值与涨跌幅
| 公司名称 | 股价（元） | 评级 | EPS（11A） | EPS（12E） | PE（11A） | PE（12E） | 涨跌幅（5天） | 涨跌幅（20天） | 涨跌幅（60天） | 涨跌幅（120天） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 八一钢铁 | 5.53 | 谨慎推荐 | 0.43 | 0.63 | 8.8 | 7.5 | -5.1% | -5.3% | -32.3% | -38.8% |
| 抚顺特钢 | 4.19 | 谨慎推荐 | 0.05 | 0.05 | 83.8 | 46.6 | -6.5% | -3.7% | -22.0% | -16.5% |
| 南钢股份 | 2.22 | 谨慎推荐 | 0.04 | 0.084 | 26.4 | 10.6 | -2.6% | -0.9% | -20.7% | -27.7% |
投资逻辑与建议
驱动因素与预测
- 基本面驱动因素：日均粗钢产量212万吨，产能利用率连续两个月维持在91%以上。
- 关键假设：当前粗钢产能约为8.5亿吨。
- 预测：9月份粗钢日均产量预计为190万吨，基本面尚不构成推荐条件。
投资建议
- 估值推动：若日均粗钢产量低于212万吨，投资应侧重于估值提升，关注PB及资产负债表。
- 安全边际：选择市值低于真实价值的公司，真实价值包括净资产价值和盈利价值。
- 短期关注：钢价下跌对钢管、钢丝绳等下游子行业有一定业绩支撑，可短期关注。
股价表现催化剂
- 基本面改善：整体需求超预期。
- 市场面机会：钢铁股走势落后于其他周期股，存在补涨机会。
- 估值提升：钢铁股相对估值提升。
风险因素
- 整体需求低于预期。
- 周期股整体性大幅下滑。
行业动态与市场走势
行业动态
- 8月钢铁PMI下滑至39.9%，行业形势严峻。
- 8月信贷投放加快，但总体力度偏低，对行业影响有限。
市场走势
- 钢材价格下跌：各品种价格均下跌，冷轧跌幅最大。
- 毛利显著下降：螺纹钢毛利跌幅最小，线材跌幅最大。
- 热轧溢价持平，冷轧中板小幅下跌。
- 国际价差上涨：冷轧国际价差涨幅最大。
- 期现价差下跌：螺纹钢期货价格低于现货。
- 库存变化：国内钢材总库存持续下跌，中板库存微升。
- 钢材产量与需求：7月份国内钢材产量环比下跌，同比上涨；粗钢产量环比、同比均上涨，但建筑业需求放缓。
重点推荐公司估值一览
| 公司名称 | 股价（元） | 评级 | EPS（11A） | EPS（12E） | PE（11A） | PE（12E） | 涨跌幅（5天） | 涨跌幅（20天） | 涨跌幅（60天） | 涨跌幅（120天） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 攀钢钒钛 | 3.72 | 谨慎推荐 | 0.00 | 0.52 | 12400.00 | 7.19 | -9.49% | -1.06% | -30.54% | -18.83% |
| 韶钢松山 | 2.13 | 谨慎推荐 | -0.68 | 0.09 | 3.13 | 24.01 | -6.17% | -6.17% | -20.52% | -27.55% |
| 太钢不锈 | 3.29 | 谨慎推荐 | 0.32 | 0.33 | 10.38 | 9.97 | -5.73% | -6.80% | -9.10% | -17.01% |
| 鞍钢股份 | 3.54 | 谨慎推荐 | -0.30 | 0.05 | 11.92 | 70.80 | -4.32% | -5.60% | -12.59% | -26.40% |
| 华菱钢铁 | 2.27 | 谨慎推荐 | 0.02 | 0.09 | 95.78 | 25.22 | -4.22% | -5.81% | -12.02% | -23.05% |
| 三钢闽光 | 5.13 | 谨慎推荐 | 0.47 | 0.58 | 10.82 | 8.84 | -7.73% | -8.88% | -23.20% | -35.21% |
| 武钢股份 | 2.52 | 谨慎推荐 | 0.11 | 0.18 | 23.12 | 14.00 | -2.33% | -3.82% | -8.68% | -18.28% |
| 宝钢股份 | 4.36 | 谨慎推荐 | 0.42 | 0.46 | 10.38 | 9.48 | 6.08% | 2.83% | -5.22% | -10.79% |
| 新兴铸管 | 5.95 | 谨慎推荐 | 0.76 | 0.87 | 7.79 | 6.84 | -5.41% | -6.45% | -19.81% | -12.75% |
| 杭钢股份 | 3.10 | 谨慎推荐 | 0.36 | 0.40 | 8.61 | 7.75 | -1.90% | -2.82% | -15.76% | -27.98% |
| 凌钢股份 | 3.67 | 谨慎推荐 | 0.19 | 0.28 | 19.32 | 13.04 | -6.85% | -6.14% | -28.88% | -36.91% |
| 酒钢宏兴 | 3.09 | 谨慎推荐 | 0.37 | 0.35 | 8.32 | 8.85 | -3.74% | -4.63% | -16.06% | -26.31% |
| 八一钢铁 | 5.53 | 谨慎推荐 | 0.63 | 0.64 | 8.78 | 8.64 | -7.83% | -7.21% | -27.24% | -34.43% |
| 马钢股份 | 1.89 | 谨慎推荐 | 0.01 | 0.04 | 210.00 | 47.61 | -4.55% | -6.90% | -19.57% | -30.26% |
| 柳钢股份 | 2.60 | 谨慎推荐 | 0.14 | 0.17 | 18.39 | 15.64 | -7.14% | -9.41% | -23.75% | -32.64% |
| 南钢股份 | 2.22 | 谨慎推荐 | 0.084 | 0.09 | 26.43 | 24.67 | -3.90% | -3.90% | -18.08% | -24.10% |
| 抚顺特钢 | 4.19 | 谨慎推荐 | 0.05 | 0.09 | 83.80 | 46.56 | -6.68% | -6.68% | -14.98% | -24.44% |
| 玉龙股份 | 9.99 | 谨慎推荐 | 0.58 | 0.54 | 17.22 | 18.50 | 7.88% | 27.10% | 8.59% | -5.01% |
评级标准
- 推荐：未来6-12个月，行业或公司指数超越市场主要指数平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：行业或公司指数超越市场主要指数平均回报。
- 中性：行业或公司指数与市场主要指数平均回报相当。
- 回避：未来6-12个月，行业或公司指数低于市场主要指数平均回报10%及以上。
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