20170807-华泰证券-建材行业深度研究_川藏铁路带来增量_利好沿线基建企业_20页_2mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦于川藏铁路建设对沿线基建企业的影响，分析其经济和军事意义，以及对水泥企业带来的利好。报告重点推荐四川路桥和西藏天路，建议关注华新水泥，并指出川藏铁路建设进度是主要风险。

主要观点

• 川藏铁路全面开工在即，预计2018年全线开工，将显著提升沿线基建企业的业绩。
• 川藏铁路建设具有重大经济和军事意义，大幅缩短成都至拉萨的交通时间，提升区域发展效率，同时增强国防能力。
• 川藏铁路建设投资规模巨大，主干线投资约1500亿元，总规划投资约2166亿元，桥隧比高达81%，预计水泥需求量可达4332万吨，对沿线水泥企业形成利好。
• 四川路桥背靠四川铁投，是唯一具备铁路施工业绩的四川本地建筑公司，预计未来可获得大量施工订单。
• 西藏天路作为西藏地区唯一以基建为主业的上市公司，受益于西藏基建扩张，其水泥业务是主要盈利来源，且具备较大的盈利提升空间。
• 西藏地区水泥供不应求，短期内供需格局难以改变，水泥价格居高不下，水泥企业盈利较好。

关键信息

川藏铁路概况

• 川藏铁路包括成康、康林、拉林三段，全长约1838公里，预计投资约2166亿元。
• 全线桥隧比高达81%，建设难度大。
• 预计2018年6月成都至雅安段双线通车，2025年全线竣工。

基建企业受益分析

• 四川路桥：公司控股股东为四川铁投，预计可获得864亿元铁路施工订单，以及1100亿元高速公路施工订单，未来三年施工业务将快速增长。
• 西藏天路：在西藏地区水泥业务占比达87%，受益于西藏基建扩张，且水泥产能和需求之间存在较大缺口，水泥价格和盈利空间较高。
• 华新水泥：在西藏有32%的权益产能，预计受益于川藏铁路建设，但受益程度低于西藏天路。

水泥需求与价格

• 西藏水泥产量2016年为625万吨，但需求量达890万吨，缺口显著。
• 水泥价格高于全国其他地区，拉萨地区水泥均价2016年达880元/吨，2017年4月后有所回落，但仍维持在700元/吨以上。
• 水泥需求量预计在2017-2020年保持在890万吨以上，供需格局短期内难以改变。

投资建议

• 重点推荐：四川路桥，受益于川藏铁路建设带来的施工订单增长。
• 重点推荐：西藏天路，受益于西藏地区水泥供不应求及基建扩张。
• 建议关注：华新水泥，受益于水泥需求增长，但受益程度相对有限。

风险提示

• 川藏铁路建设进度低于预期，可能影响相关企业业绩表现。

水泥企业盈利预测

附录：相关研究

1. 《建筑：建筑估值之变：从小为美到大而美》
2. 《达实智能(002421,买入)：智慧医疗快速发展，业绩稳步增长》
3. 《建筑：资金面看基建投资及公司业绩确定性》

图表说明

• 图表1：陆地进入西藏的已建和在建路径
• 图表2：现有的进藏线路汇总
• 图表3：川藏铁路线路图
• 图表4：剧烈的海拔变化是川藏铁路修建的最大难点
• 图表5：现有的川藏公路线路
• 图表6：国家发改委社会资本投资铁路项目示范情况
• 图表7：玉磨铁路工程项目不同路段情况
• 图表8：四川铁投投资的高速公路概况
• 图表9：四川铁投投资的铁路概况
• 图表10：四川路桥新签合同及剩余合同情况
• 图表11：西藏天路股权结构与旗下公司
• 图表12：西藏地区交通固定资产投资及增速
• 图表13：西藏城镇固定资产投资及增速
• 图表14：西藏天路近年来净利润及同比增速
• 图表15：西藏天路近年来营收及同比增速
• 图表16：西藏天路近年来主营构成
• 图表17：西藏天路近年来毛利润构成
• 图表18：西藏天路近年来总资产及资产负债率
• 图表19：西藏天路近年来经营活动现金净流量
• 图表20：西藏水泥产量和增速情况
• 图表21：西藏、北京水泥平均价对比
• 图表22：2017年西藏地区在产水泥生产线情况
• 图表23：西藏水泥生产线分布地图
• 图表24：“十二五”、“十三五”规划西藏固定资产投资情况
• 图表25：2016年西藏地区水泥企业盈利情况
• 图表26：西藏高争水泥厂盈利预测
• 图表27：昌都高争水泥厂盈利预测
• 图表28：日喀则高新雪莲水泥厂盈利预测
• 图表29：藏中水泥厂盈利预测