建筑建材行业深度_论基建产业链机会和空间_20页-1mb

联讯建筑建材行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年基建产业链的投资机会与空间，探讨了当前基建投资面临的挑战及政策变化对行业的影响。同时，报告对水泥行业进行了详细分析，指出其在需求下滑背景下的表现及未来潜力。最后，报告提出了对建筑和水泥板块的投资建议。

主要观点

1. 基建投资资金来源构成

• 基建投资资金主要来源于自筹资金（占比约60%以上）、国内贷款（约15-16%）、预算内资金（约15-16%）及其他资金（约5-7%）。
• 自筹资金包括政府性基金支出、城投债、PPP项目及非标融资等。
• 2017年基建实际完成投资约17.3万亿元，其中政府性基金贡献约16%，PPP项目贡献约9%，非标融资贡献约12%。

2. 基建投资面临的困境

• PPP清理：自2017年11月起，PPP项目落地放缓，融资冻结。
• 资管新规：非标融资受限，导致基建融资“抽血”而非“注入”。
• 地方债发行缓慢：2018年地方债发行较慢，专项债发行进度滞后。
• 信用市场波动：信用债发行受阻，部分公司违约导致市场恐慌。

3. 基建投资增速能否迎来拐点

• 7月18日后，央行推出多项宽松政策，包括购买低等级债券、资管新规松绑等。
• 财政政策更加积极，专项债发行提速。
• 基建投资最大弹性仍取决于非标融资恢复，若非标下半年恢复对基建融资5000亿元，全年增速有望反弹至6.6%左右；若财政进一步发力，有望反弹至两位数。

4. 基建行情演绎

• 历史经验表明，基建行情多由政策驱动，2012年行情持续约4个月，建筑央企平均涨幅约25%。
• 本轮行情自7月20日启动，当前PE约8.5倍，PB约0.94倍，尚未达到历史高点，但仍有提升空间。
• 行情可能从大央企向区域龙头和细分领域龙头推进，如四川路桥、岭南股份、名家汇等。

5. 水泥行业表现与前景

• 水泥需求出现约10%下滑，但价格表现坚挺，尤其是供需结构更好的区域。
• 水泥行业竞争格局优化，向龙头企业集中，具备抗压能力。
• 2018年水泥股表现优于大盘，但估值持续下行，主要由业绩驱动。
• 若基建投资企稳回升，水泥需求端边际改善，有望实现业绩和估值的双重驱动。

关键信息

1. 基建投资增速预测

• 2018年基建投资增速受非标融资影响较大，若非标恢复5000亿元，全年增速有望反弹至6.6%。
• 若财政进一步发力，宽松加码，基建投资增速可能反弹至两位数。

2. 水泥行业数据

• 2018年1-6月水泥产量同比下滑约10.4%，但价格坚挺。
• 建安投资增速与水泥产量增速差值约6-8%，表明价格因素对需求有支撑作用。

3. 投资建议

• 建筑板块：上调评级至“增持”，建议关注建筑央企如中国交建、葛洲坝、中国铁建、中国建筑等，以及中西部基建龙头如四川路桥。
• 水泥板块：维持“看高一线”判断，重点推荐华新水泥、海螺水泥、万年青，关注冀东、塔牌等具备加杠杆可能的经济发达地区龙头，以及60周年庆受益品种宁夏建材。

风险提示

• 基建融资改善有限，投资回暖不明显。
• 政策执行不到位或滞后。
• 大盘系统性风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：

  • 增持：预计行业回报高于基准指数5%以上
  • 中性：预计行业回报介于基准指数-5%与5%之间
  • 减持：预计行业回报低于基准指数5%以下

图表目录（摘要）

• 图表1-2：基建投资增速（含/不含电力热力和水）
• 图表3-4：基建投资资金到位率及来源构成
• 图表5：2017年基建投资资金来源拆解
• 图表6：2017年与PPP相关的主要政策
• 图表7-8：基建股与沪深300涨跌幅对比
• 图表9-10：非标存量及增量变化
• 图表11-14：地方债及专项债发行情况
• 图表15-16：信用市场风险事件及信用利差变化
• 图表17-19：货币政策及地方政府投资表态
• 图表20：基建投资资金来源及增速预测
• 图表21-24：基建股历史估值及本轮行情表现
• 图表25-28：水泥股表现及需求验证
• 图表29：水泥价格走势
• 图表30：重点公司盈利预测和估值

分析师信息

• 刘萍：联讯证券建筑建材行业首席分析师，西安交通大学本科、硕士，2017年9月加入联讯证券。

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• 上海：徐佳琳，电话021-51782249，邮箱xujialin@lxsec.com
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