20170807-华泰证券-建材行业深度研究：川藏铁路带来增量，利好沿线基建企业_21页_1mb

川藏铁路建设对沿线基建企业的影响分析

核心内容

川藏铁路作为国家“十三五”规划的重点项目，预计于2018年全线开工。该项目具有重要的经济和军事意义，将大幅缩短成都至拉萨的交通时间，提高沿线地区的生产生活效率，并增强军事部署能力。同时，由于其高桥隧比（约81%），预计带来巨大的水泥需求，对沿线水泥企业形成利好。

主要观点

• 川藏铁路建设背景：目前陆地进入西藏的方式以普通公路为主，公路质量等级较低，川藏铁路将极大改善这一状况。
• 经济与军事意义：川藏铁路将显著提升川藏地区与外界的互联互通，对当地旅游业和经济有积极影响，同时在军事上具有重要战略意义。
• 投资规模与水泥需求：川藏铁路规划总投资约2166亿元，预计水泥需求量达4332万吨，是沿线水泥企业的重要利好。
• 地方资本参与：由于铁路总公司负债率较高，地方国企和社会资本将积极参与投资，四川铁投作为四川省铁路投资平台，参与川藏铁路建设的可能性较高。
• 重点受益企业：四川路桥因背靠四川铁投，有望获得大量施工订单，西藏天路因在西藏地区拥有较高的水泥权益产能占比，受益弹性较大，华新水泥亦将部分受益。

关键信息

川藏铁路建设情况

• 线路规划：包括成康铁路、康林铁路和拉林铁路三段，其中康林铁路是全线最长、最难的一段，预计2018年动工，建设周期约7年。
• 投资结构：总投资约2166亿元，桥隧比高达81%，预计每1亿元投资带来至少2万吨水泥需求。
• 工期与进度：成康铁路（成都-雅安）段预计2018年6月双线通车，康林铁路预计2025年竣工，拉林铁路已于2014年12月开工。

水泥需求与供给情况

• 水泥需求：预计川藏铁路将带来4332万吨水泥需求，是沿线水泥企业的重要增长点。
• 供给短缺：西藏地区水泥供给严重不足，2016年水泥产量约625万吨，需求约890万吨，缺口较大。
• 价格与盈利：西藏水泥价格高于全国其他地区，2016年拉萨水泥均价达880元/吨，部分企业盈利较高。

企业分析

四川路桥

• 背景：控股股东为四川铁投，是四川省铁路投资平台，具有铁路施工过往业绩。
• 订单预期：预计五年内可从四川铁投获取高速公路施工订单1100亿元和铁路施工订单864亿元。
• 业绩增长：随着规划项目开工，公司施工收入有望触底反弹，2018-19年为收入确认高峰。

西藏天路

• 背景：西藏唯一以基础设施建设为主业的上市公司，控股和参股企业涉及建筑建材、矿业开采等领域。
• 水泥业务：水泥业务贡献公司毛利的87%，是公司主要盈利来源。
• 盈利预测：预计2017-2019年，西藏天路水泥业务收入和净利润将稳步增长，归母净利润有望提升。

华新水泥

• 背景：在西藏权益产能占比32%，业绩将部分受益于川藏铁路建设。
• 水泥需求：预计受益于川藏铁路带来的水泥需求增长，但受益程度不如西藏天路。

投资建议

• 重点推荐：四川路桥、西藏天路。
• 建议关注：华新水泥。
• 理由：四川路桥背靠四川铁投，有望获得大量施工订单，西藏天路受益于水泥供不应求，盈利较好且有提升空间。

风险提示

• 建设进度低于预期：川藏铁路建设进度可能受多种因素影响，低于预期将对相关企业产生不利影响。

评级说明

• 行业评级：建筑行业为“增持”，建材行业为“中性”。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出的评级标准基于公司股价相对于沪深300指数的涨幅。

总结

川藏铁路建设将显著推动沿线基建企业发展，尤其是四川路桥和西藏天路，受益于地方资本的参与和高水泥需求。西藏天路在水泥业务上具有较大优势，盈利较好且有提升空间，而四川路桥则因背靠四川铁投，有望获得大量施工订单，业绩将显著提升。华新水泥也将部分受益，但程度有限。整体来看，川藏铁路的建设对相关企业构成重要机遇，但也存在建设进度不及预期的风险。