20220828-安信证券-兔宝宝-002043.SZ-疫情_地产承压影响Q2营收_零售端全屋定制增速亮眼_5页_370kb

报告摘要

兔宝宝 (002043.SZ) 2022年半年度总结

核心内容

兔宝宝在2022年上半年面临了疫情和地产行业低迷的双重压力，导致整体营收和净利润出现下滑。尽管如此，公司在全屋定制业务上表现出色，实现了逆势增长，显示出较强的抗风险能力和市场竞争力。

主要观点

营收与利润表现：
- 2022H1实现营业收入37.32亿元，同比减少2.54%。
- 归母净利润为2.67亿元，同比减少15.01%。
- 扣非净利润为2.14亿元，同比减少12.09%。
- 基本EPS为0.34元/股。
- 营收增速在Q1为18.97%，但在Q2下降至-14.48%，主要受华东区域疫情及地产行业低迷影响。
业务结构：
- 装饰材料板块营收28.64亿元，占比76.73%，同比提升0.95个pct。
- 板材产品营收同比减少7.86%，板材品牌使用费（含易装）营收增长30.67%，其他装饰材料营收增长10.77%。
- 家居板块营收8.3亿元，占比22.23%，同比减少0.34个pct。
- C端全屋定制营收增长26.40%，裕丰汉唐工程家居营收减少10.60%。
区域表现：
- 华东区域受疫情影响较大，但公司通过线上线下营销活动，带动了全屋定制业务的快速增长。
- 华南、西南、华北区域营收分别增长32.24%、39.84%和23.40%，表现突出。
毛利率与费用率：
- 总体毛利率为18.78%，同比提升1.38个pct。
- 装饰材料业务毛利率为16.72%，同比提升1.86个pct。
- 定制家居业务毛利率为24.34%，同比提升0.74个pct。
- 期间费用率为10.16%，同比增加2.08个pct，主要由于职工薪酬及股权激励费用增加。
现金流与资产负债：
- 经营性现金流净额由净流入转为净流出，为-0.12亿元。
- 在手资金为5.19亿元，较为充裕。
- 资产负债率为57.78%，较年初下降2.28个pct。

关键信息

投资评级与目标价：
- 投资评级为“买入-A”，6个月目标价为11.66元。
- 当前股价为8.69元（2022-08-26），12个月价格区间为8.40-13.10元。
盈利预测与估值：
- 预计2022-2024年营业收入分别为105.57亿元、129.14亿元和156.52亿元，同比增长12.0%、22.3%和21.2%。
- 归母净利润预计分别为7.22亿元、8.90亿元和10.84亿元，同比增长1.5%、23.3%和21.7%。
- EPS分别为0.93元、1.15元和1.40元，动态PE分别为9.3倍、7.5倍和6.2倍，PB分别为2.6倍、2.2倍和1.6倍。
分红与投资价值：
- 公司发布未来三年股东回报规划，每年现金分配利润占比高达50%。
- 高分红规划提升了公司的长期投资价值，且有望受益于行业集中度提升和需求回暖。
风险提示：
- 疫情控制不及预期、宏观经济波动、政策推进不及预期、原材料成本上涨、客户经营状况下滑、行业竞争加剧等。

财务指标

成长性：
- 营业收入增长率：12.0%（2022E）、22.3%（2023E）、21.2%（2024E）。
- 营业利润增长率：-1.5%（2022E）、20.3%（2023E）、24.9%（2024E）。
- 净利润增长率：1.5%（2022E）、23.3%（2023E）、21.7%（2024E）。
利润率：
- 毛利率：18.78%（2022H1）。
- 营业利润率：8.8%（2022E）、8.7%（2023E）、8.9%（2024E）。
- 净利润率：6.8%（2022E）、6.9%（2023E）、6.9%（2024E）。
费用率：
- 销售费用率：3.7%（2022E）、3.6%（2023E）、3.6%（2024E）。
- 管理费用率：4.82%（2022H1）、3.8%（2022E）、3.6%（2023E）、3.6%（2024E）。
- 四费/营业收入：9.1%（2022E）、9.3%（2023E）、8.9%（2024E）。
偿债能力：
- 资产负债率：62.5%（2022E）、61.2%（2023E）、53.1%（2024E）。
- 流动比率：1.27（2022E）、1.29（2023E）、1.55（2024E）。
- 速动比率：1.03（2022E）、1.07（2023E）、1.24（2024E）。
- 利息保障倍数：20.45（2022E）、10.11（2023E）、14.69（2024E）。
分红指标：
- DPS：0.42（2022E）、0.51（2023E）、0.66（2024E）。
- 分红比率：45.0%（2022E）、44.1%（2023E）、46.7%（2024E）。
- 股息收益率：4.8%（2022E）、5.9%（2023E）、7.5%（2024E）。

估值指标

PE与PB：
- PE：9.3（2022E）、7.5（2023E）、6.2（2024E）。
- PB：2.6（2022E）、2.2（2023E）、1.6（2024E）。
其他估值指标：
- P/S：0.6（2022E）、0.5（2023E）、0.4（2024E）。
- EV/EBITDA：5.8（2022E）、4.5（2023E）、3.3（2024E）。