20160106-广发证券-兔宝宝-002043.SZ-传统主业逆势强劲增长_互联网改造加速_14页_1mb

兔宝宝（002043.SZ）总结

核心内容

兔宝宝（002043.SZ）是中国高端装饰板材行业的龙头企业，近年来在传统主业和互联网转型方面均取得显著进展。公司以专卖店模式起家，通过多年积累的品牌、渠道和产品优势，在行业低迷时期实现逆势增长，同时积极布局成品家居领域，推动全屋定制一站式服务。此外，公司通过收购多赢网络，加速互联网转型，打造“互联网+全屋定制”双主业格局，提升整体竞争力。

主要观点

传统主业强劲增长

• 公司自2005年起开创专卖店模式，2010年后快速扩张，截至2015年9月，专卖店总数达1590家。
• 公司在质量管控、运营管理、品牌营销方面投入多年，形成成熟的经销网络，带动业绩增长。
• 2015年前三季度营收同比增长12.05%，归属净利润同比增长82.43%，预计全年净利增速将超过100%。
• 装饰板材是公司主要业务，占装饰材料业务盈利贡献约80%。
• 公司已从单一板材生产商转型为室内装饰材料综合服务商，产品涵盖板材、油漆、涂料、五金、墙纸、木皮、地板、衣柜、木门等。
• 公司引入顺芯板，该产品具有环保无醛、稳定性强、成本低等优势，未来有望替代传统木工板。

互联网转型加速

• 公司通过收购多赢网络（交易对价5亿元），布局电商代运营、返利导购、试用导购三大服务模块，打造一站式全屋定制电商平台。
• 多赢网络承诺2015-2017年净利润分别为2500万元、3375万元、4556万元，业务发展迅速，用户活跃度持续提升。
• 公司计划通过设计师平台切入家装市场，构建O2O服务模式，提升终端服务能力。
• 电商化改造虽面临配送、定价等挑战，但公司已具备全屋定制的信息化基础和线下服务网络，未来将重点打造业务平台，获取订单来源。

关键信息

财务预测与表现

财务指标分析

• 毛利率从2013年的15.3%提升至2017年的21.0%，净利率从1.9%提升至8.5%。
• ROE从3.0%增长至15.3%，ROIC从4.2%增长至28.2%，显示公司盈利能力与资本回报率显著提升。
• 资产负债率保持在18%左右，流动比率和速动比率均高于1，显示公司偿债能力良好。
• 2015年公司货币资金达331百万元，2017年预计达667百万元，显示公司具备较强的现金流能力。

投资建议

• 公司作为行业龙头，传统主业和互联网转型均具备增长潜力。
• 预计2015-2017年EPS分别为0.20、0.29、0.40，给予“买入”评级。
• 公司未来有望通过全屋定制和互联网平台进一步提升市场占有率和盈利能力。

风险提示

• 下游需求大幅恶化
• 互联网转型低于预期

总结

兔宝宝通过专卖店模式和OEM贴牌业务实现了传统主业的强劲增长，同时通过收购多赢网络加速互联网转型，布局全屋定制电商平台。公司具备强大的品牌和渠道优势，未来增长空间广阔，但需关注下游需求变化及转型效果。