20220504-西南证券-亚信安全-688225.SH-2021年年报点评_营收高速增长_市场拓展成效显著_9页_1mb

报告摘要

亚信安全科技股份有限公司在2021年实现了显著的营收增长和市场拓展，成为网络安全行业的重要参与者。公司专注于云网安全和端点安全，构建了“全云化、全联动、全智能”的产品技术战略，致力于为企业提供全面的安全解决方案。

业绩表现：2021年公司实现营业收入16.7亿元，同比增长30.8%；归母净利润1.8亿元，同比增长4.9%。尽管净利润增速放缓，但公司通过加强销售和研发投入，实现了业务结构的优化。
业务结构：网络安全产品仍是公司主要收入来源，2021年收入14.6亿元，占比87.8%。云网虚拟化软件和网络安全服务业务分别增长197.2%和600.2%，成为新的增长点。
费用增长：公司销售费用同比增长46.3%，研发费用增长43.2%，管理费用增长22.0%，显示公司对市场拓展和技术创新的高度重视。
产品战略：公司重点发展泛终端安全、高级威胁治理、云及边缘安全等标准化产品，这些产品收入占比达到46.5%，推动公司产品结构优化。
市场拓展：公司已完成全国27个省办的建设，积极拓展金融、能源、制造等非运营商行业，非运营商行业收入增长2.7亿元，占比提升8.4个百分点。
盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为21.8亿元、28.4亿元、37.1亿元，未来三年复合增长率达30.6%。公司预计订单量在2022年将显著增长，给予2022年5.0倍PS估值，对应目标价27.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：公司面临下游需求不及预期、技术研发不及预期及大客户集中度高的风险。

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	21.8	28.4	37.1
增长率	30.61%	30.57%	30.62%
归母净利润(亿元)	1.92	2.19	2.57
增长率	7.18%	13.98%	16.78%
EPS(元)	0.48	0.55	0.64
PS(倍)	3.62	2.77	2.12
PE(倍)	41.17	36.12	30.93
PB(倍)	4.83	4.31	3.83

业务类型	2021A	2022E	2023E	2024E
网络安全产品	1463.3	1820.5	2264.9	2817.7
云网虚拟化基础软件	155.8	260.4	404.0	602.7
网络安全服务	48.4	96.9	174.7	293.9
合计	1667.5	2177.8	2843.6	3714.3

公司	2022E PS	2023E PS	2024E PS
奇安信-U	4.17	3.04	2.28
安恒信息	3.81	2.79	2.16
深信服	4.15	3.20	2.52
平均值	4.04	3.01	2.32

公司产品体系分为四大产品体系，涵盖数字信任及身份安全、端点安全、云网边安全及网络安全服务。各产品体系功能如下：

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
销售收入增长率	30.82%	30.61%	30.57%	30.62%
营业利润增长率	1.53%	6.28%	14.07%	16.85%
净利润增长率	6.41%	6.26%	14.07%	16.85%
毛利率	53.35%	54.45%	53.20%	51.80%
三费率	31.63%	30.75%	30.64%	30.64%
净利率	10.87%	8.84%	7.73%	6.91%
ROE	12.41%	11.77%	11.98%	12.44%
ROA	7.28%	7.89%	7.67%	7.58%
ROIC	241.89%	96.83%	61.76%	54.71%
EBITDA/销售收入	14.35%	10.51%	9.22%	8.21%
总资产周转率	0.75	0.88	1.07	1.19
固定资产周转率	50.01	54.96	75.23	103.24
应收账款周转率	7.20	6.94	7.02	6.99
存货周转率	2.78	3.32	3.39	3.40
资产负债率	41.33%	32.91%	35.92%	39.11%
流动比率	2.39	3.17	2.84	2.58
速动比率	2.09	2.65	2.33	2.06
股利支付率	0.00%	9.33%	10.24%	10.70%
每股收益	0.45	0.48	0.55	0.64
每股净资产	3.65	4.08	4.57	5.14
每股经营现金	0.36	0.01	0.40	0.48
每股股利	0.00	0.04	0.06	0.07

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
EBITDA	239.20	228.97	262.26	305.08
PE	44.12	41.17	36.12	30.93
PB	5.41	4.83	4.31	3.83
PS	4.73	3.62	2.77	2.12
EV/EBITDA	23.23	24.20	20.49	16.98
股息率	0.00%	0.23%	0.28%	0.35%

分析师承诺：分析师具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于合理判断，独立、客观。
投资评级说明：
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
重要声明：
- 本报告由西南证券发布，具有合法合规性。
- 本公司与作者不存在利益冲突。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

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