20210811-光大证券-许继电气-000400.SZ-2021年半年报点评_电动汽车智能充换电系统高速增长_市场拓展成效显著_3页_727kb

公司研究总结：许继电气 (000400.SZ) 2021年半年报点评

核心内容概述

许继电气 (000400.SZ) 在2021年上半年实现了营业收入49.54亿元，同比增长19.61%；归母净利润4.29亿元，同比增长21.19%。公司整体盈利能力稳健提升，市场拓展成效显著，尤其在电动汽车智能充换电系统领域表现突出，实现营收5.43亿元，同比增长94.88%。尽管部分传统业务如直流输电系统营收下滑，但公司通过产品创新和高端智能制造，积极布局新能源领域，持续推动业务增长。

主要观点

1. 盈利能力提升

• 综合毛利率：2021年上半年综合毛利率为22.01%，同比提升0.73个百分点，显示公司整体盈利能力增强。
• 业务收入结构：
  • 直流输电系统：营收4.40亿元，同比下降38.04%，但毛利率达47.61%，同比提升26.64个百分点，受益于高端产品占比提高。
  • 智能变配电系统：营收17.79亿元，同比增长22.98%，毛利率27.99%，同比微增0.35个百分点。
  • 智能电表：营收10.62亿元，同比增长29.70%，但毛利率下降1.33个百分点。
  • 智能中压供用电设备：营收9.50亿元，同比增长23.05%，毛利率12.21%，同比减少1.24个百分点。
  • 电动汽车智能充换电系统：营收5.43亿元，同比增长94.88%，主要因大项目增加，但毛利率6.20%，同比下降6.91个百分点，反映出低毛利产品占比上升。

2. 市场拓展成效显著

• 国网市场：在“白鹤滩-江苏”特高压工程中标3.31亿元，直流控制保护系统在“闽粤联网”中标4,486万元。
• 南网市场：保护产品实现较大突破，预制舱和配网产品分别在广东、云南中标。
• 网外市场：中标国电投调相机变压器组保护设备及10千伏充气柜，铁路辅助监控系统在国铁集团中标1.5亿元。
• 国际市场：孟加拉、尼日利亚市场预付费电表产能合作业务增长明显，变电站保护和发电保护产品首次突破莫桑比克和马来西亚市场。

3. 研发与创新持续推进

• 公司积极构建以新能源为主体的新型电力系统，2021年上半年发布新产品80项，完成行业鉴定10项，8项创新成果达到国际领先水平。
• 技术改造和智能设备升级持续推进，重点打造智能产线、智能车间和智能工厂，提升高端化和数字化制造水平。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为8.84亿元、10.59亿元、12.41亿元，净利润率预计稳步提升。
• 估值指标：当前股价对应PE为19倍，预计2022年为16倍，2023年为13倍，显示估值逐步下降，但公司成长性良好。
• 维持“买入”评级：分析师认为公司受益于新能源车高景气，电动车充换电系统收入增长迅猛，且在换电领域具备丰富专利技术和经验，同时持续深化产品创新和高端制造，把握“双碳”新机遇。

关键信息

• 财务数据：

  • 营业收入持续增长，2021年预计为12.955亿元，同比增长15.76%。
  • 净利润预计2021年为884百万元，同比增长23.42%。
  • EPS（每股收益）预计从0.42元增长至0.88元，归母净利润率从4.2%提升至6.8%。
  • 经营性现金流稳步增长，2021年预计为881百万元，显示公司现金流健康。

• 资产负债情况：

  • 资产负债率稳定在44%-45%之间，流动比率和速动比率保持合理水平，公司偿债能力较强。
  • 有形资产/有息债务比率逐年上升，从2019年的28.08提升至2023年的42.16，显示资产结构优化。

• 风险提示：

  • 宏观经济波动、电网投资不及预期、原材料价格波动、竞争加剧等风险需关注。

总结

许继电气在2021年上半年表现出强劲的业绩增长和市场拓展能力，尤其在电动汽车智能充换电系统领域增长迅猛，推动公司整体盈利能力提升。尽管部分传统业务面临营收下降，但公司通过产品创新和高端制造提升竞争力，同时在国内外市场取得显著进展。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好，具备把握“双碳”机遇的能力。然而，需关注宏观经济波动、原材料价格波动及竞争加剧等潜在风险。