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EPC模式拓展成效显著，中报营收大幅增长总结

核心内容

公司2018年上半年发布半年度报告，实现营收3.42亿元，同比增长429.99%；归母净利润0.25亿元，同比增长90.70%。这一显著增长主要得益于公司积极拓展EPC（工程总承包）业务，推动整体业务结构转型。

主要观点

• EPC模式成为增长引擎：公司通过“设计+生态环境”双轮驱动发展模式，大力发展EPC业务，使其成为主要收入来源。2018年上半年EPC业务贡献收入2.68亿元，占总营收的78.3%，带动总营收同比大幅增长429.99%。
• 毛利率下降：由于EPC业务的毛利率较低（7.78%），公司整体毛利率从2017H1的57.44%下降至18.98%，下降38.46个百分点。
• 净利率与期间费用率变化：净利率从19.92%下降至7.17%，下降12.76个百分点；期间费用率从27.03%下降至6.45%，下降20.58个百分点。
• 现金流状况：公司上半年经营活动现金流为-0.28亿元，同比下降431.23%；投资活动现金流为-0.21亿元，同比下降3675.26%；筹资活动现金流为-0.03亿元，较上年同期增加118.18%。
• 在手订单充足：公司目前在手订单约7亿元，其中园林景观设计业务占5亿元，EPC业务占2亿元，显示出良好的市场拓展能力和业务增长潜力。
• 财务预测与估值：预计公司2018-2020年归母净利分别为0.85/1.5/2.52亿元，同比增长144.8%/76.8%/67.4%。对应EPS分别为0.66/1.17/1.97元，当前股价对应2018-2020年PE分别为40.1/22.7/13.5倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

营收与利润增长

• 2018年上半年营收3.42亿元，同比增长429.99%。
• 归母净利润0.25亿元，同比增长90.70%。

EPC业务表现

• EPC业务收入2.68亿元，占总营收的78.3%。
• EPC业务毛利率7.78%，低于传统园林设计业务。

业务结构与市场拓展

• 园林设计业务收入7409.04万元，同比增长14.88%。
• 2018年以来，公司签署了多个EPC项目，金额达1.02亿元，占2017年全年营收的55.72%。
• 在手订单约7亿元，其中园林设计业务占5亿元，EPC业务占2亿元。

财务预测

• 2018年预计归母净利0.85亿元，同比增长144.8%。
• 2019年预计归母净利1.5亿元，同比增长76.8%。
• 2020年预计归母净利2.52亿元，同比增长67.4%。

估值指标

• 2018年PE为40.1倍，2019年PE为22.7倍，2020年PE为13.5倍。
• 2018年P/B为9.1倍，2019年P/B为7.1倍，2020年P/B为5.2倍。
• 2018年EV/EBITDA为17.8倍，2019年为9.9倍，2020年为6.2倍。

风险提示

• EPC模式拓展不达预期。
• 回款风险。

财务摘要与主要财务比率

投资评级

• 公司评级：强烈推荐（维持评级）。
• 行业评级：推荐。

结论

公司通过积极拓展EPC业务，实现了营收的大幅增长，显示出其在业务转型上的成功。尽管毛利率和净利率有所下降，但整体盈利能力增强，且在手订单充足，业务增长前景良好。公司未来三年的财务预测显示盈利持续增长，估值逐步下降，体现出市场对其未来业绩的乐观预期。然而，仍需关注EPC模式拓展及回款风险。