20160205-东吴证券-双成药业-002693.SZ-多肽药业务稳步发展_内生外延前景看好_14页_963kb

双成药业多肽药业务发展总结

核心内容概述

双成药业是国内领先的特色多肽制剂生产企业，2012年上市后持续保持良好经营状况。公司主营业务聚焦于多肽类药物的研发、生产和销售，其核心产品胸腺法新在抗肿瘤和免疫调节领域具有显著市场优势。公司同时通过内生扩张和外延并购，积极布局肿瘤药物领域，推动业务多元化发展。在研产品如艾塞那肽、比伐卢定等有望带动公司业绩新一轮增长。

主要观点与关键信息

1. 公司经营状况与业绩表现

• 营业收入：预计2015年实现2.30亿元，同比增长42.62%。
• 净利润：预计2015年归属上市公司股东净利润达6457万元，同比增长9.57%。
• 产品结构：多肽类产品占公司营收的70%以上，其他化药二线品种占30%左右。
• 毛利率与净利率：2014年多肽类产品的销售毛利率为81.82%，销售净利率为36.56%。2015年一季度后，净利率回升。

2. 主力产品市场竞争优势

• 胸腺法新：国内第二个上市的国产品牌，适应症包括慢性乙肝、免疫力受损及肿瘤治疗。
• 市场表现：2014年全国销售总额达60.5亿元，2015年在各省的中标价格基本稳定，平均103.39元/瓶。
• 竞争优势：
  • 国家医保品种，覆盖范围更广。
  • 技术壁垒高，产品质量标准领先。
  • 胸腺五肽受招标降价影响大，胸腺法新有望抢占其市场。

3. 在研产品发展潜力

• 艾塞那肽：已进入申报生产阶段，有望2016年获批，作为GLP-1类药物，市场前景广阔。
• 比伐卢定：已进入申报生产阶段，未来有望提升公司产品结构和盈利能力。
• 依替巴肽：处于临床试验阶段，未来可能成为新的利润增长点。

4. 生产技术提升与参股杭州澳亚

• 生产升级：多个车间通过GMP认证，完成奥曲肽等6个品种的工艺确认。
• 胸腺法新工艺：已达到原研药水平，质量标准领先。
• 参股杭州澳亚：2015年上半年收购46%股权，掌握冻干生产技术和管理经验，有助于降低成本和提升竞争力。
• 杭州澳亚业绩：2014年营收2.3亿元，净利润1.0亿元，复合增长42.6%。

5. 外延并购与内生扩建战略

• 德国并购：拟收购Lyomark和Bendalis各74.9%股权，交易价格预计在7000万至2亿元之间。
• 产品线丰富：两家德国公司提供多种抗肿瘤药物和多肽类药物，有助于完善公司产品线。
• 宁波双成项目：投资5.4亿元，建设抗肿瘤药物和口服固体制剂生产基地，预计2016年通过GMP认证，未来可能负责生产艾塞那肽和抗肿瘤药物。
• 产能设计：总产能达2.66亿瓶冻干制剂、1.40亿支小容量注射剂、4400万瓶无菌头孢粉针制剂。

6. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2015~2018年净利润分别为0.65亿、0.87亿、1.11亿和1.50亿。
  • EPS分别为0.15、0.21、0.26和0.36。
  • PE分别为64.4、47.9、37.5和27.6倍。
• 投资建议：首次推荐为“增持”评级，基于公司多肽药业务稳步发展、在研产品前景广阔、宁波双成与德国并购的协同效应。

风险提示

• 政策风险：药品招标降价可能导致收入增长低于预期。
• 研发风险：新药研发周期长，存在技术不确定性。
• 并购风险：外延并购可能带来管理整合难度，存在商业减值风险。

财务数据概览

市场数据

总结

双成药业凭借其在多肽药物领域的领先优势，结合内生增长与外延并购战略，正在快速拓展其在肿瘤治疗等高增长市场的份额。公司通过提升生产技术、完善产品结构、布局国际市场，有望在未来实现业绩持续增长。尽管短期内面临管理费用和财务费用上升的压力，但随着艾塞那肽等新品种的上市及宁波双成项目的推进，公司未来增长潜力巨大，投资价值凸显。