20150414-浙商证券-佐力药业-300181.SZ-深度报告_产品线不再单一_内生外延双轮驱动_15页_844kb

佐力药业深度报告总结

核心内容

佐力药业（300181）是一家专注于药用真菌领域的领先企业，通过内生增长和外延式并购双轮驱动，持续扩大其产品线和市场影响力。公司主打产品乌灵胶囊和新收购的百令片均具有较大的市场潜力，公司未来发展前景被看好。

主要观点

• 乌灵胶囊：公司核心产品，具有独家性、稀缺性，是安神补脑类中成药市场中的领先品牌。其市场空间广阔，受益于心理疾病发病率的上升，未来有望成长为10亿元级大品种。
• 百令片：通过收购青海珠峰获得，属于虫草发酵制剂，具有良好的市场前景。目前销售规模较小，但随着公司营销体系的完善，预计未来3年将保持50%左右的快速增长。
• 外延式并购：公司自上市以来积极进行外延式扩张，2014年先后收购青海珠峰和浙江凯欣，丰富了产品线，增强了市场竞争力，标志着公司进入快速发展阶段。
• 员工参与定增：公司非公开发行股票时，100多位骨干员工参与认购，显示了员工对公司未来发展的信心，有助于提升公司运营效率和市场拓展速度。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年归属于母公司净利润分别为1.32亿元、1.65亿元、1.97亿元，对应EPS分别为0.42元、0.52元、0.62元，PE分别为33.4倍、26.7倍、22.4倍，给予“买入”评级。

关键信息

乌灵胶囊

• 产品特性：从乌灵参中分离获得菌种，现代生物工程技术发酵而成，具有“补气固肾、健脾除湿、镇静安神”等功效。
• 市场表现：2014年销售收入4.5亿元，市场占有率约17%，已进入全国600多家三级医院和900多家二级医院。
• 市场拓展：从省内向省外扩张，从医院核心科室向其他相关科室扩展，从医院市场向OTC市场发展。
• 产品线丰富：继乌灵胶囊后，公司推出灵莲花颗粒和灵泽片，进一步拓展产品线。
• OTC市场潜力：乌灵胶囊作为OTC品种，适合自我诊疗，公司正逐步加强在该领域的布局。

百令片

• 产品特性：虫草发酵制剂，与百令胶囊成分相同，采用“蝙蝠蛾被毛孢”低温发酵，符合冬虫夏草生长环境。
• 市场前景：虫草制剂市场广阔，百令片作为国家医保品种，已进入10余个省市，中标价约58元/盒，利润空间较大。
• 市场潜力：目前销售规模约6000万元，未来有望通过公司成熟的销售体系实现快速增长，预计年均增长50%左右。

外延式并购

• 战略意义：公司产品线单一，通过外延式并购丰富产品结构，提升整体竞争力。
• 并购案例：2014年收购青海珠峰（51%股权）和浙江凯欣（65%股权），分别获得百令片和区域销售网络。
• 协同效应：乌灵胶囊与百令片均为真菌制剂，具有高度的行业相似性，销售渠道可相互协同。

员工参与定增

• 员工信心：100多位骨干员工参与非公开发行股票，彰显对公司发展的信心。
• 募集资金用途：用于年产400吨乌灵菌粉生产线建设及补充流动资金，总额不超过4.86亿元。

盈利预测

• 营业收入：预计2015-2017年分别为6.95亿元、8.77亿元、10.88亿元，年均增长率分别为35.1%、26.2%、24.0%。
• 净利润：预计2015-2017年分别为1.32亿元、1.65亿元、1.97亿元，年均增长率分别为28.5%、25.1%、19.2%。
• EPS：预计分别为0.42元、0.52元、0.62元。
• 估值：以当前股价13.98元计算，PE分别为33.4倍、26.7倍、22.4倍。

风险提示

• 销售不达预期：药品降价、招标进展缓慢等可能影响销售表现。
• 市场推广风险：百令片市场推广进度可能不达预期，影响其增长潜力。

财务摘要

投资评级说明

• 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：相对于沪深300指数表现+10%～+20%。
• 中性：相对于沪深300指数表现-10%～+10%。
• 减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%～+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

总结

佐力药业通过产品线的不断丰富和外延式并购策略，实现了从单一产品向多元化发展的转变，增强了市场竞争力。乌灵胶囊和百令片作为公司核心产品，市场潜力巨大，未来有望带动公司业绩持续增长。员工参与定增也显示了公司对未来发展充满信心。总体来看，公司具备良好的增长前景，值得投资者关注。