20241104-国海证券-食品饮料2024年三季报总结_白酒三季报释放压力_大众品环比改善_19页

国海证券食品饮料2024年三季报行业研究评级：推荐（维持）

1. 行业整体表现

• 市场回顾：2024年10月28日至11月1日，一级行业中食品饮料板块跌幅0.39%，跑赢上证综指0.45个百分点。乳制品（+567%）、零食（+266%）和肉制品（+69%）子板块表现突出，个股如朱老六（+4828%）涨幅居前，但香飘飘（-1074%）等出现大幅下跌。
• 估值：食品饮料板块动态市盈率为21.17x，子板块中乳制品、零食估值居前，肉制品估值最低（2.03x）。利润与收入增速分化明显。

2. 白酒板块分析

• 财务表现：2024年前三季度白酒营收和归母净利润同比分别为+10.47%/+10.26%，Q3增速分别降至+23.4%/+17.1%，利润弹性收窄。高端酒（+9.59%）和区域龙头（古井贡酒+13.36%）保持稳健，但三四线和区域酒企出现显著下滑。
• 市场动态：Q3收入增速环比下降，毛销差改善3.5+ pct，高分红（五粮液、洋河等）缓解短期压力。需求端承压下，企业主动调整，聚焦渠道健康与业绩稳健。
• 展望：经济刺激政策落地后，行业分化将加剧，推荐贵州茅台、五粮液等高端酒企，关注基地市场稳固的企业。

3. 大众品板块分析

• 整体改善：Q3整体收入同比下滑19.7%，但环比Q2收入跌幅缩窄，归母净利润同比转正0.8%。调味品毛销差环比改善1.31pct，原料成本下行带动毛利增长。
• 细分表现：
  • 乳制品：收入增速环比改善，伊利、新乳业毛销差同比+11%/+12pct，利润超预期。推荐伊利股份、新乳业。
  • 休闲食品：盐津铺子电商渠道增长35%，有友食品新品推动收入增长，新型零食具备市占率提升逻辑，推荐三只松鼠、盐津铺子。
  • 调味品：需求回流C端，海天味业稳定增长，毛利率环比+0.57pct，推荐安琪酵母、海天味业。
• 其他领域：啤酒板块收入下滑33.1%，关注百润股份威士忌新品布局。

4. 投资建议

• 推荐标的：白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒）、大众品（伊利股份、安琪酵母、三只松鼠、海天味业）。
• 风险提示：宏观经济波动、政策监管、原材料价格上涨、食品安全事件等。

5. 风险提示

• 宏观经济下行压力、行业竞争加剧、政策调整、原材料成本波动等风险可能影响板块表现。

分析师：刘洁铭、秦一方