20201013-开源证券-恒铭达-002947.SZ-公司首次覆盖报告_精密模切行业的匠心企业_扩产能迎发展契机_15页_1mb

恒铭达（002947.SZ）总结

公司概况

恒铭达成立于2011年7月，2019年2月上市，专注于精密模切件领域，主要产品包括功能性器件、消费电子防护产品及消费电子外盒保护膜，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。

核心内容与主要观点

1. 公司成长与盈利能力

• 稳步增长：2015-2019年公司营收CAGR达17.59%，净利润CAGR达26.91%，持续稳步成长。
• 高盈利能力：公司毛利率、净利率显著高于行业可比公司，2020上半年毛利率为44%，净利率为25.1%。
• 高人均创收：2018-2019年人均创收达84万元，显著高于行业平均水平（34-49万元）。
• 股权激励：2020年6月发布股权激励计划，向激励对象授予680.95万份权益，占比5.60%，彰显公司发展信心。

2. 行业趋势与技术壁垒

• 行业趋势：消费电子产品不断升级，对精密模切件提出了更高要求，技术壁垒逐渐加深。
• 5G手机带动复苏：预计2021年全球智能手机市场将复苏，5G手机的快速渗透是主要驱动力。
• 终端客户要求提升：高端智能终端设备对防护、缓冲、散热等部件材料及加工精度要求不断提高，如苹果手机防护等级从IP67提升至IP68。

3. 客户绑定与产能扩张

• 优质客户群体：公司客户包括富士康、和硕、广达、仁宝、立讯精密等知名消费电子产品制造服务商及组件生产商，终端客户包括苹果、华为、小米、谷歌等。
• 协同研发与增值服务：公司通过与终端品牌商协同研发，提供高附加值服务，巩固合作关系，提升市场竞争力。
• 产能建设：公司通过IPO募集资金5.26亿元用于电子材料与器件升级及产业化项目，预计新增年销售收入4.87亿元。此外，发布定增预案，拟投入7.9亿元用于二期产能扩建。

关键信息

财务数据

• 股价与市值：当前股价56.70元，总市值71.81亿元，流通市值27.61亿元。
• 营收与净利润预测：预计2020-2022年归母净利润分别为1.68/2.55/3.51亿元，对应EPS为1.32/2.01/2.77元，当前股价对应PE为42.8/28.2/20.5倍。
• 财务比率：
  • 毛利率：2018A为49.0%，2019A为49.9%，2020E为46.8%，2021E为47.2%，2022E为47.1%。
  • 净利率：2018A为25.2%，2019A为28.3%，2020E为25.1%，2021E为25.0%，2022E为23.6%。
  • ROE：2018A为23.0%，2019A为13.6%，2020E为12.8%，2021E为16.5%，2022E为18.9%。
  • P/E：2018A为57.0倍，2019A为43.3倍，2020E为42.8倍，2021E为28.2倍，2022E为20.5倍。
  • P/B：2018A为13.1倍，2019A为5.9倍，2020E为5.5倍，2021E为4.7倍，2022E为3.9倍。

产能建设与投资计划

• IPO募投项目：投入5.26亿元用于电子材料与器件升级及产业化项目，包括先进设备购置、现有产品升级及车间技改。
• 定增项目：拟投入7.9亿元用于二期产能扩建，预计新增年营业收入11.42亿元，新增净利润1.55亿元。
• 产能扩张影响：若进展顺利，将有助于公司抓住5G商用行业发展机遇，为业绩增长打下基础。

风险提示

• 产能建设进度不及预期
• 客户集中度过高风险
• 未能通过核心客户的供应商考核
• 疫情持续、全球消费电子市场疲软

投资建议

• 首次覆盖评级：给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长。
• 行业前景：5G手机的普及将带动消费电子行业复苏，公司有望受益。
• 估值水平：公司预测市盈率处于合理区间，考虑到其行业领先的利润率和产能扩张，估值水平总体合理。

附：财务预测摘要

总结

恒铭达凭借“匠心”运营，实现了远高于行业平均水平的盈利能力，且通过与终端品牌商的协同研发，巩固了其在消费电子模切领域的竞争优势。公司正通过IPO及定增募资进行产能建设，为未来业绩增长提供支撑。预计2020-2022年公司归母净利润将稳步增长，估值处于合理区间。公司具备优质客户群体和稳定股权结构，但需关注产能建设进度、客户集中度及行业复苏风险。