深度报告-20260710-开源证券-恒铭达-002947.SZ-公司首次覆盖报告_精密制造主业稳固_AI算力多点布局打造新增长极_31页_3mb

恒铭达（002947.SZ）公司首次覆盖报告总结

核心内容

恒铭达（002947.SZ）是一家以消费电子精密结构件为核心业务的制造企业，业务范围已拓展至通信和新能源领域。公司凭借在精密模切、多层复合材料等关键工艺上的优势，已深度绑定苹果、华为、小米等头部客户，形成稳定的供应链关系。公司还通过并购华阳通、参股远山新材料等方式，积极布局AI服务器及电源、新能源等高增长赛道，致力于打造第二及第三增长曲线。

主要观点

• 业务结构多元化：公司以消费电子为基本盘，同时在通信机柜和新能源领域实现快速增长，形成“结构+功能”一体化的精密制造能力。
• AI终端形态升级：智能手机折叠屏、AIPC、AI眼镜等创新形态带动精密结构件单机价值量提升，公司具备技术优势，有望受益。
• AI服务器需求增长：国产算力架构加速迭代，超节点架构成为主流，推动服务器精密结构件及液冷系统需求增长。
• GaN技术布局：通过参股远山新材料，公司切入氮化镓（GaN）产业链，布局AI服务器电源赛道，打开长期增长空间。
• 财务稳健增长：2025年公司营收达28.58亿元，归母净利润达5.32亿元，同比分别增长14.9%和16.4%。公司经营性现金流充沛，2025年达6.87亿元。
• 估值合理：当前PE为26.3倍，预计未来三年PE将逐步下降至15.9倍，显示公司成长性良好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年28.58亿元，同比增长14.9%；预计2026-2028年分别为45.00/60.47/92.74亿元，CAGR达57.5%。
• 归母净利润：2025年5.32亿元，同比增长16.4%；预计2026-2028年分别为7.25/9.31/11.94亿元，CAGR达36.3%。
• 毛利率：2025年为32.0%，预计未来三年逐步下降至26.3%。
• 净利率：2025年为18.6%，预计未来三年逐步下降至12.9%。
• ROE：2025年为17.1%，预计未来三年逐步提升至21.4%。
• EPS：2025年为2.08元，预计2026-2028年分别为2.83元/3.63元/4.66元。
• 经营性现金流：2025年达6.87亿元，同比增长153.15%。

业务布局

• 消费电子：产品覆盖智能手机、AIPC、VR/AR等终端，2025年营收占比达83.81%。
• 通信机柜：产品应用于算力服务器、交换机等设备，2025年营收占比约15%。
• 新能源：产品应用于充电桩、储能系统等，2025年实现批量交付，营收增长显著。

估值与评级

• 当前PE：26.3倍。
• 预计PE：2026年20.4倍，2027年15.9倍。
• 投资评级：买入（维持）。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 下游需求复苏不及预期
• 客户集中度过高
• 新业务放量不及预期

附：财务预测摘要