> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒铭达（002947.SZ）公司首次覆盖报告总结 ## 核心内容 恒铭达（002947.SZ）是一家以消费电子精密结构件为核心业务的制造企业，业务范围已拓展至通信和新能源领域。公司凭借在精密模切、多层复合材料等关键工艺上的优势，已深度绑定苹果、华为、小米等头部客户，形成稳定的供应链关系。公司还通过并购华阳通、参股远山新材料等方式，积极布局AI服务器及电源、新能源等高增长赛道，致力于打造第二及第三增长曲线。 ## 主要观点 - **业务结构多元化**：公司以消费电子为基本盘，同时在通信机柜和新能源领域实现快速增长，形成“结构+功能”一体化的精密制造能力。 - **AI终端形态升级**：智能手机折叠屏、AIPC、AI眼镜等创新形态带动精密结构件单机价值量提升，公司具备技术优势，有望受益。 - **AI服务器需求增长**：国产算力架构加速迭代，超节点架构成为主流，推动服务器精密结构件及液冷系统需求增长。 - **GaN技术布局**：通过参股远山新材料，公司切入氮化镓（GaN）产业链，布局AI服务器电源赛道，打开长期增长空间。 - **财务稳健增长**：2025年公司营收达28.58亿元，归母净利润达5.32亿元，同比分别增长14.9%和16.4%。公司经营性现金流充沛，2025年达6.87亿元。 - **估值合理**：当前PE为26.3倍，预计未来三年PE将逐步下降至15.9倍，显示公司成长性良好。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年28.58亿元，同比增长14.9%；预计2026-2028年分别为45.00/60.47/92.74亿元，CAGR达57.5%。 - **归母净利润**：2025年5.32亿元，同比增长16.4%；预计2026-2028年分别为7.25/9.31/11.94亿元，CAGR达36.3%。 - **毛利率**：2025年为32.0%，预计未来三年逐步下降至26.3%。 - **净利率**：2025年为18.6%，预计未来三年逐步下降至12.9%。 - **ROE**：2025年为17.1%，预计未来三年逐步提升至21.4%。 - **EPS**：2025年为2.08元，预计2026-2028年分别为2.83元/3.63元/4.66元。 - **经营性现金流**：2025年达6.87亿元，同比增长153.15%。 ### 业务布局 - **消费电子**：产品覆盖智能手机、AIPC、VR/AR等终端，2025年营收占比达83.81%。 - **通信机柜**：产品应用于算力服务器、交换机等设备，2025年营收占比约15%。 - **新能源**：产品应用于充电桩、储能系统等，2025年实现批量交付，营收增长显著。 ### 估值与评级 - **当前PE**：26.3倍。 - **预计PE**：2026年20.4倍，2027年15.9倍。 - **投资评级**：买入（维持）。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 下游需求复苏不及预期 - 客户集中度过高 - 新业务放量不及预期 ## 附：财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 2,486 | 2,858 | 4,500 | 6,047 | 9,274 | | YOY(%) | 36.7 | 14.9 | 57.5 | 34.4 | 53.4 | | 归母净利润(百万元) | 457 | 532 | 725 | 931 | 1,194 | | YOY(%) | 62.4 | 16.4 | 36.3 | 28.4 | 28.2 | | EPS(摊薄/元) | 1.78 | 2.08 | 2.83 | 3.63 | 4.66 | | P/E(倍) | 41.7 | 35.8 | 26.3 | 20.4 | 15.9 | | P/B(倍) | 6.0 | 6.1 | 5.1 | 4.2 | 3.4 |