20170904-兴业证券-中文在线-300364.SZ-完全收购晨之科_二次元之路扬帆起航_23页_2mb

报告摘要

中文在线（300364）研究报告总结

核心内容

中文在线（300364）于2017年9月4日宣布以14.73亿元对价完全收购上海晨之科剩余80%股权，交易方式为发行股份和支付现金相结合。此次收购标志着中文在线正式进军二次元产业，其目标是通过G站社区和晨之科的移动游戏业务，打造二次元手游王国。

主要观点

收购方案：
- 交易对价为14.73亿元，其中现金支付4.50亿元，发行股份支付10.23亿元，共发行6402万股。
- 朱明承诺晨之科在2017-2019年净利润分别为1.50亿元、2.20亿元和2.64亿元，合计不低于6.34亿元。
- 交易完成后，中文在线将持有晨之科100%股权，资产规模、收入结构和盈利能力将得到优化和提升。
晨之科业务表现：
- 晨之科以G站为核心，构建了二次元文化交流社区，2017年5月月活用户达400万，注册用户达1000万。
- G站广告和直播业务为公司带来稳定收入，移动游戏仍是主要收入来源，占2017年1-5月总收入的71.59%。
- 晨之科已代理26款移动游戏，其中17款已上线，累计流水超1.76亿元。
主要游戏产品：
- 《战场双马尾》是晨之科代理的国产二次元手游，累计流水1.87亿元，注册用户611万，付费用户66万。
- 《白猫计划》是日本ARPG手游，中国区累计流水4562万元，注册用户258万。
- 《Fate/Stay Night》是晨之科自研的二次元游戏，拥有日本顶级IP授权，未来有望成为爆款。
盈利预测与估值：
- 预计公司2017-2019年备考净利润分别为2.25亿、3.25亿和4.02亿元，对应EPS分别为0.29元、0.42元和0.52元。
- 对应当前股价PE分别为51倍、36倍和29倍，估值有望快速消化，维持“增持”评级。
风险提示：
- 收购不及预期。
- 新游戏流水不及预期。

关键信息

交易细节：现金支付占比76.85%，股票支付占比23.15%，交易后中文在线仍为第一大股东。
财务数据：
- 2016年营业收入602百万元，净利润35百万元。
- 2017年预计营业收入855百万元，净利润75百万元。
- 2017年1-5月净利润4498万元，营收9882万元，移动游戏占比达71.59%。
用户增长：G站月活用户保持每月环比10%的增速，用户粘性高，月平均登录天数稳定在11天。
行业趋势：二次元用户规模快速增长，预计2017年达3.08亿人，市场潜力巨大。
IP布局：晨之科拥有日本顶级IP如《Fate》系列，并在国产原创IP开发方面有布局。
游戏类型：晨之科游戏涵盖弹道RPG、卡牌RPG、动作RPG等，且注重角色养成和抽卡玩法，吸引用户付费。
用户画像：二次元用户以90后为主，付费意愿强，ARPU值高，用户粘性大。