20150729-招商证券-中文在线-300364.SZ-蛟龙出海_站在全民阅读浪潮之巅_22页_1mb

中文在线（300364.SZ）详细总结

核心内容概览

中文在线是一家致力于成为全球领先的中文数字出版龙头的公司，具有纯正的互联网基因。公司于2015年成功登陆创业板，开启了新的发展阶段。当前股价为92.27元，目标估值在130.00-140.00元之间。公司通过数字阅读产品、数字出版运营服务和数字内容增值服务三大板块协同发展，构建了全媒体出版模式，未来有望进一步拓展至泛娱乐生态和在线教育领域。

主要观点

• 公司定位：公司以数字出版为核心，积极布局IP衍生产业链，涵盖影视、游戏、教育等领域。
• 市场前景：我国数字出版行业处于发展黄金期，移动阅读市场增长迅速，预计2017年市场规模将突破150亿元。
• 业务模式：公司形成了“一种内容、多种媒体、同步出版”的全媒体出版模式，具备较强的平台延展性和资源整合能力。
• IP运营：公司通过版权采集、管理、运营，将优质IP转化为多形式的商业价值，如影视、游戏、有声读物等。
• 股权激励：公司推出两期股权激励计划，强化团队激励，提高公司凝聚力，彰显对公司未来发展的信心。
• 投资建议：基于公司中长期战略价值及业务延展性，给予“强烈推荐-A”投资评级，预计2015-2017年EPS分别为0.44元、0.53元和0.66元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2000年，源自清华大学
• 主要股东：童之磊（直接持股18.69%，通过文睿投资间接持股7%）
• 业务板块：
  • 数字阅读产品
  • 数字出版运营服务
  • 数字内容增值服务

财务数据

• 营业收入：2013年220百万元，2014年270百万元，预计2015-2017年分别为336百万元、408百万元、488百万元
• 净利润：2013年45百万元，2014年46百万元，预计2015-2017年分别为53百万元、64百万元、79百万元
• 每股收益：2013年0.37元，2014年0.38元，预计2015-2017年分别为0.44元、0.53元、0.66元
• PE：2013年246.7倍，2014年239.8倍，预计2015-2017年分别为209.3倍、174.3倍、140.2倍
• PB：2013年31.5倍，2014年27.6倍，预计2015-2017年分别为20.1倍、18.5倍、16.8倍

业务发展

• 数字阅读产品：主要收入来源，2014年收入为1.65亿元，占比约61%，毛利占比约57%
• 数字出版运营服务：提供内容策划、审核、推荐、营销等服务
• 数字内容增值服务：通过IP授权、改编、衍生品开发等方式实现价值最大化，2014年收入占比提升至10%以上

IP运营亮点

• 热门IP：《我的美女老师》、《龙血战神》、《吞噬苍穹》等作品被改编为网络剧、游戏等
• 版权资源：公司拥有超过百万种数字内容资源，其中独家版权约占20%
• 合作平台：与BAT、喜马拉雅、三大电信运营商等形成战略合作，拓展IP变现渠道

移动阅读生态

• 移动端产品：包括中文书城、汤圆创作、17KAPP、微书房等
• 用户规模：自有平台注册用户超5000万，移动端用户数达2000余万
• 创新举措：推出“云屏数字借阅机”，连接云端数据库，提供数字图书、听书等资源

股权激励计划

• 第一期：向159人授予300万份限制性股票，占股本总额的2.5%
• 第二期：向21人授予50万份限制性股票，占股本总额的0.42%
• 目的：强化团队稳定性，推动公司长期发展

风险提示

• 行业竞争加剧：数字出版市场竞争激烈，需持续创新和拓展
• IP运营效果不佳：IP商业化开发可能受市场接受度影响
• 版权成本上升：内容采购成本可能增加，影响利润空间
• 向下游拓展进展不顺：可能面临业务整合与市场拓展的挑战

结论

中文在线具备较强的内容资源和平台运营能力，积极布局IP产业链，未来增长潜力较大。公司通过股权激励和定增计划，强化平台建设，拓展泛娱乐和在线教育领域。基于其业务模式和市场前景，给予“强烈推荐-A”投资评级。